Что значит плавающая ставка
Кредит с плавающей ставкой: в каких случаях это выгодно
При выборе кредита многие российские бизнесмены до сих пор предпочитают фиксированную процентную ставку: она даёт ощущение стабильности и защиты на случай кризиса. Плавающей ставки многие опасаются, потому что она в любой момент может вырасти, иногда настолько, что это станет крахом для бизнеса.
Но на практике всё может быть наоборот: в случае неблагоприятной экономической ситуации фиксированная ставка может вырасти, а плавающую возможно «зафиксировать» на комфортном для компании уровне. Зарубежные корпоративные заёмщики активно пользуются преимуществами плавающей ставки: доля таких кредитов на европейском рынке составляет 80 — 90%, а в России таких пока 21%.
Рассмотрим, чем удобен кредит с плавающей ставкой и как заёмщику пользоваться этим продуктом с максимальной эффективностью.
Как работает кредит с плавающей ставкой
Ключевая ставка ЦБ РФ — это минимальный процент, под который ЦБ предоставляет коммерческим банкам финансирование. На основе ключевой ставки банки рассчитывают процентные ставки по кредитам и депозитам для своих клиентов.
Кроме ключевой ставки ЦБ РФ, при кредитовании в рублях банки могут использовать ставку московского межбанковского кредитного рынка MosPrime. Для валютных кредитов российские банки чаще всего применяют ставку Лондонского межбанковского рынка. Биржевые показатели меняются ежедневно. Ключевая ставка ЦБ более стабильна, она корректируется несколько раз в год. В 2020 году ключевая ставка менялась 4 раза — и всё время в сторону снижения.
менялась ключевая ставка в 2020 году — и всё время в сторону снижения
В кредитах с плавающей ставкой проценты начисляются по ключевой ставке, к которой добавляется отклонение — спред. Когда ставка ЦБ меняется, меняется и процент, который заёмщик платит по кредиту. Порядок пересмотра ставки по кредитному договору устанавливается его условиями: ежемесячно, ежеквартально, раз в полугодие, с момента фактического изменения индикатора и т. д.
Пример
В январе 2020 года сеть магазинов «Недорого» получила кредит с плавающей ставкой на уровне ключевой ставки ЦБ + 2 п.п.
Что влияет на размер фиксированной ставки?
Когда банк выдаёт кредит по фиксированной ставке, он закладывает в ставку ожидания движения рынка, то есть что будет происходить с ключевой ставкой в ближайшее время: снижение или рост. Если предполагается рост, то фиксированная ставка будет выше текущих плавающих, а если снижение, то ниже.
В течение всего 2020 года ключевая ставка ЦБ снижалась, и, по мнению аналитиков, потенциал снижения еще не исчерпан. При таком раскладе, если компания «Недорого» из приведённого выше примера возьмёт во втором квартале кредит по фиксированной ставке, она может рассчитывать на более низкий (в моменте) тариф, чем при «плавающем» варианте.
Казалось бы, фиксированная ставка выгоднее. Подписывая договор с фиксированной ставкой, бизнесмен рассчитывает, что его затраты по процентам будут стабильными и предсказуемыми. Но кредиты часто берут на длительный срок — 3-5 лет и более, а экономика работает циклично: за спадом следует подъем — и наоборот. Закон гарантирует неизменность процентной ставки на весь срок кредитования только для физических лиц.
Если же заёмщик — организация или ИП, то условия обслуживания кредита могут меняться, например, при просрочке выплаты кредита или при серьёзных колебаниях рынка. Например, 16 декабря 2014 года ключевая ставка ЦБ РФ за одну ночь выросла с 10,5 до 17%. Коммерческие кредиты, соответственно, тоже подорожали.
изменение ключевой ставки ЦБ РФ 16 декабря 2014 года
В период экономической нестабильности, которая может повлечь за собой увеличение процентной ставки, бизнес сталкивается с двойной угрозой: с одной стороны — снижение продаж, сложности со взысканием дебиторской задолженности. С другой — увеличение процентных выплат. Мало кто закладывает в бюджет такие риски, а значит, рост ставки может стать для бизнеса большой проблемой.
Пример
В январе 2014 года сеть магазинов «Недорого» получила кредит на 100 млн на 3 года с фиксированной ставкой 8% годовых. После экстремального роста ключевой ставки ЦБ в декабре банк изменил условия обслуживания кредита.
Преимущества плавающей процентной ставки
Фиксированная ставка удобна только в одном случае: когда рыночная стоимость заёмных средств длительное время находится примерно на одном уровне. Если же стоимость денег снижается, то получится, что заёмщик переплатил. А при существенном росте ключевой ставки условия кредита могут измениться.
При плавающей ставке заёмщик экономит на процентах, когда ключевая ставка снижается. Для предприятий, работающих на внутреннем рынке, это означает рост номинальной выручки, за счёт которой они могут компенсировать возросшую ставку по кредиту.
А чтобы защитить бизнес от риска экстремального повышения ключевой ставки, как в декабре 2014-го, ставку по кредиту можно застраховать от повышения с помощью производных финансовых инструментов.
Почему зарубежные компании предпочитают плавающие ставки?
«Старая» рыночная экономика
У бизнесменов и банков было достаточно времени для того, чтобы протестировать различные варианты сотрудничества и выбрать наиболее удобные.
Стабильная экономическая ситуация
Бизнесмены на Западе рассчитывают на то, что колебания биржевых индикаторов, а значит, и ставок в любом случае будут небольшими и не приведут к серьёзными финансовым проблемам.
Как использовать плавающую ставку не рискуя
Заёмщик может снизить риски от применения плавающей ставки с помощью производных финансовых инструментов. Они называются «производными», поскольку привязаны к основной сделке и зависят от колебаний цены базового актива. В нашем случае основная сделка — это кредитный договор, а базовый актив — процентная ставка.
Производные инструменты можно использовать не только для нового кредита, но и для уже действующих. Если заёмщик решит, что процентные риски слишком высоки, он может защититься от них в любой момент в течение срока кредита. Также при изменении ситуации на рынке или в самой компании возможно заменить используемые инструменты на новые либо подключить дополнительные виды защиты.
Вот два самых простых примера использования производных финансовых инструментов в качестве страховки от повышения ключевой ставки.
Процентный своп позволяет заёмщику заменить эффективную ставку обслуживания кредита с плавающей на фиксированную. Для этого заёмщик заключает с банком отдельный договор, по которому обязуется платить банку фиксированный процент. Банк по этому же договору перечисляет заёмщику сумму процентов по реальной плавающей ставке, соответствующей ставке по кредиту.
Таким образом, происходит «обмен» плавающей ставки на фиксированную. При этом заёмщик с помощью договора свопа может установить для себя и другую периодичность платежей, например ежеквартальную вместо ежемесячной, которая определена основным договором по кредиту. Своп-контракт удобен тем, что заёмщик в дату его заключения не производит никаких дополнительных выплат контрагенту.
Пример
Наученная опытом 2014 года, сеть магазинов «Недорого» вдобавок к кредиту по плавающей ставке заключила с банком своп на ключевую ставку на уровне 8,5%. Пока ключевая ставка ниже уровня свопа, кредит обходится немного дороже, но если ключевая ставка превысит 8,5%, бюджет «Недорого» не пострадает.
Заёмщику выгодно использовать своп, если ключевая ставка растёт и предполагается, что она будет расти и в дальнейшем. Но если ключевая ставка снижается, то для заёмщика это может стать невыгодным. Например, если ставка ЦБ РФ будет 5% годовых, то плавающая ставка по кредиту из примера снизится до 9%, а по свопу всё равно придётся заплатить 10%.
Чтобы получить больше гибкости в кредитных платежах и при этом защититься от кризисного сценария, можно воспользоваться процентным коридором. Он включает два производных финансовых инструмента: опцион CAP, фиксирующий «потолок» допустимого роста ключевой ставки, и опцион FLOOR, фиксирующий порог её снижения.
Пока ставка находится в рамках этого коридора, никакие дополнительные выплаты не производятся, клиент платит проценты в соответствии с условиями кредитного договора.
Если ставка ЦБ выйдет за пределы коридора вверх, банк заплатит клиенту разницу между фактической ставкой и верхней границей коридора. Если же ключевая ставка выйдет за рамки коридора вниз, клиент должен будет доплатить разницу между фактической ставкой и нижней границей коридора.
Пример
Компания «Недорого» хочет сэкономить на процентных выплатах, поэтому вместо свопа заключила с банком договор процентного коридора. Проценты по кредиту рассчитываются по реальной ключевой ставке ЦБ, пока она находится в границах коридора: от 5,75 до 8%. Если ключевая ставка выйдет за пределы коридора, «Недорого» будет платить проценты на уровне опционов: 8% при росте ставки или 5,75% при снижении.
Вывод
Плавающая ставка позволяет снижать расходы бизнеса на кредит, а производные финансовые инструменты защищают от слишком резких колебаний рынка. Нет сомнений в том, что такие колебания будут случаться в будущем, возможно, ближайшем.
Единовременный рост ставок более чем в 1,5 раза, который произошёл в 2014 году, создал серьёзные проблемы для всех заёмщиков. Тогда почти никто на российском рынке не страховал свои процентные риски, и большинству компаний пришлось справляться с кризисом самостоятельно. Плавающая ставка вместе с производными финансовыми инструментами позволяет избежать переноса катастрофических последствий кризиса на отдельный бизнес.
Управление риском изменения процентных ставок
С помощью процентных инструментов возможно оптимизировать профиль процентных ставок по краткосрочным и долгосрочным заимствованиям, снизить возникающие риски.
Плавали, знаем: почему плавающая ставка вам не друг
И не враг, а так
С плавающей ставкой сложнее. Да и дают ее не всем. Большинство банков вообще не предлагает плавающие ставки физическим лицам. Только компаниям. Но иногда встречаются на рынке предложения ипотеки под нефиксированную процентную ставку. Нужно ли на такие предложения соглашаться?
Владимир Верещак, сертифицированный финансовый советник, основатель консалтинговой компании «Богатство»:
Плавающая ставка кредита – звучит довольно необычно для российского рынка. Но в целом ничего нового в этом понятии нет. Можно провести аналогию: облигации с плавающим купоном. Такие и на российском, и на международных рынках уже давным-давно прижились. Обычно речь идет о долгосрочных обязательствах, изначально предлагаемых на более выгодных условиях, чем рыночные. Смысл, как обычно, один – продать и оптимизировать. Если речь идет о кредите с плавающей ставкой, она будет несколько ниже рыночной. Для облигаций ставка, соответственно, выше. Однако поскольку аналитики выдающего кредит банка или эмитента облигации рассчитали, что в долгосрочной перспективе рыночные условия с высокой вероятностью могут измениться в пользу банка (например, ставки по кредитам – вырасти), предлагающий продукты с плавающей ставкой банк хочет переложить ответственность на плечи клиента, свести к минимуму свои риски. Конечно, аналитики банка могут ошибаться, но…
Куда она плывет?
Плавающая процентная ставка не то чтобы бесцельно болтается в водоеме финансового рынка. Она вполне себе привязана к конкретным рыночным индексам. Обычно в России для выдачи кредитов используют индексы LIBOR (London Interbank Offered Rate, или Лондонская межбанковская ставка предложения) для кредитов в евро/долларах и MosPrime (MosPrime Rate — Moscow Prime Offered Rate) — для рублевых. К показателю этого индекса банк плюсует свою «маржу» (+2/3/7 процентов) и под этот процент выдает кредиты.
LIBOR – London Interbank Offered Rate, или Лондонская межбанковская ставка предложения
Как это работает?
MosPrime – независимая индикативная ставка предоставления рублевых кредитов (депозитов). Если перевести с языка финансистов на русский, то – существует Национальная валютная ассоциация, которая каждый день узнает у ведущих банков страны, под какой процент они дают кредиты своим лучшим клиентам (другим банкам и финансовым организациям). После этого компания вычисляет среднее арифметическое. Например, сегодня маленькие банки могут получить у больших банков кредит на шесть месяцев в среднем под 7,35 % годовых.
В январе этого года ставка составляла 8,7 % годовых и с тех пор постоянно снижалась.
Кредит с плавающей процентной ставкой, как правило, состоит из двух частей. Первая – вот эта самая ставка MosPrime, а вторая – фиксированная надбавка вашего банка. Например, если ваш банк обычно добавляет к ставке MosPrime +2 % годовых, то в январе вы бы платили ему 8,7 + 2 = 10,7% годовых по кредиту, а в сентябре ставка бы снизилась до 7,35 + 2 = 9,35 %.
Но все может пойти и наоборот. И тогда ваша ставка начнет не снижаться, а расти.
Она что, меняется каждый день?
Сам индекс и правда меняется каждый день, но пересчитывать вам проценты по кредиту никто каждый день не будет. Обычно в договоре фиксируется определенный интервал изменения процентной ставки. Для ипотечного кредитования это, как правило, полгода, но встречаются варианты на 3 или 12 месяцев.
Иван Васильев, замглавы краудфинансовой платформы Penenza.ru:
Банкам плавающая ставка нужна для удержания уровня маржи в момент, когда MosPrime пойдет вверх. Например, банк выдал кредит под 11 %, при этом стоимость фондирования 7 %, маржа 4 %. Если ставки на рынке резко вырастут, допустим, на 5 %, то этот кредит перестанет быть выгоден банку, потому что фондирование стоит уже не 7 %, а 12 %. То есть это возможность застраховать себя от резких колебаний ставок на рынке. Привязка к индексу – это для тех заемщиков, кто верит, что все будет хорошо и ставки будут снижаться, и в будущем ставка по их кредиту снизится. А теперь вспомним валютную ипотеку и то, чем все это закончилось и для граждан, и для банков. Поэтому в случае снижения ставок на рынке лучше воспользоваться снижением ставки в текущем банке или рефинансированием в других.
В чем выгода?
Плавающая процентная ставка может показаться вам более выгодной, ведь она обычно ниже фиксированной. Например, банк предложит вам ипотеку либо под фиксированные 11 % годовых, либо под плавающие 8 %. К тому же вы можете попасть в период падения ставок, как происходит, например, сейчас, в сентябре 2019 года. Но не забывайте о сопутствующих рисках. Ведь падение не может продолжаться вечно.
Движение индекса MosPrime за последние 12 лет:
Как видите, в моменты кризиса (2008 и 2015 годы) индекс резко взлетал до небес. И никто не даст вам гарантий, что этого не повторится в обозримом будущем.
Однако у некоторых банков в договорах предусмотрено условие, что даже при взлете индекса они не поднимут процентную ставку свом клиентам выше определенной планки. Ведь банкротство и массовый отток клиентов им не выгодны. Так что читайте внимательно условия договора.
Можно ли предугадать изменения ставки?
Если вы не профессиональный финансист – едва ли. Да даже если профессиональный, все равно маловероятно, что вы почувствуете приближение кризиса задолго до всех остальных и успеете закрыть кредит досрочно. К тому же – вряд ли у вас вообще есть запасы денег, позволяющие перед кризисом резко закрыть все кредиты (если у вас есть такие запасы, зачем вам вообще кредиты?).
Индекс MosPrime зависит от множества факторов. Тут и ставки Центробанка, и политика, и экономическое состояние страны, и прогнозы ведущих финансистов, и даже какие-то крупные аварии/катаклизмы. Проанализировать все это и предугадать развитие событий сложно.
Плюсы и минусы плавающей ставки:
[wp-svg-icons icon=”plus” wrap=”i”] при понижении ставки можно существенно сэкономить;
[wp-svg-icons icon=”plus” wrap=”i”] да и в целом кредиты по плавающей ставке дешевле фиксированных;
[wp-svg-icons icon=”plus” wrap=”i”] банки охотнее дадут добро на ипотеку с плавающей ставкой, ведь риск банка в этом случае минимален;
[wp-svg-icons icon=”minus” wrap=”i”] проценты могут внезапно и резко вырасти;
[wp-svg-icons icon=”minus” wrap=”i”] планировать расходы на долгое время вперед просто невозможно;
[wp-svg-icons icon=”minus” wrap=”i”] банк очень неохотно меняет условия кредитов с плавающей ставкой.
[wp-svg-icons icon=”minus” wrap=”i”] При попытке рефинансирования или срочного полного/частичного погашения можно нарваться на крупные штрафы (об этом стоит заранее прочитать в вашем договоре).
Все эти факторы приводят к тому, что в России пользуются большой популярностью кредиты с фиксированной ставкой. Люди готовы переплачивать за отсутствие рисков и гарантию, что ежемесячный платеж не изменится, а не экономить на процентах, рискуя остаться без денег.
Анастасия Мухачёва, риск-директор карты рассрочки «Совесть»:
Зачем нужна плавающая ставка? В тот момент, когда физическое/юридическое лицо становится клиентом банка (берет кредит или кладет деньги на депозит), у него возникает много рыночных и операционных рисков. Один из наиболее важных рыночных рисков – риск изменения процентных ставок. По сути, ставка — это стоимость денег во времени. Таким образом, риск изменения рыночной процентной ставки — это риск того, что деньги на рынке начнут стоить больше или меньше по сравнению со средствами клиента. Плавающие процентные ставки позволяют банкам и клиентам защититься от изменения стоимости денег во времени, от неблагоприятных явлений, связанных с изменением индексов. Плавающая ставка – это сильный инструмент, позволяющий снизить риски, принимаемые агентами, а также получить доход выше рыночного в случае верного принятия решения и благоприятной конъюнктуры на рынке. В спокойное время или время восстановления экономики этот инструмент может быть выгодным для заемщика, так как у него плавно снижается ставка и не требуется искать источники рефинансирования кредита. В России этот инструмент занимает малую долю рынка кредитования/депозитов. Основная причина — это сложный финансовый инструмент как для банков – в плане запуска, обслуживания, так и для людей – в плане понимания и использования. На мой взгляд, в данный момент финансовая культура в нашей стране пока находится на том уровне, когда кредиты с подобными ставками остаются не массовым, а эксклюзивным продуктом.
Вывод:
Россияне пока не чувствуют достаточной уверенности в завтрашнем дне, чтобы сильно рисковать процентами по кредитам. Два кризиса подряд, 2008 и 2014 года, даже из самых сильных финансовых оптимистов сделали осторожных параноиков, и падение ставок длиною двенадцать месяцев – недостаточный аргумент для перехода на рискованную систему кредитования. Поэтому пока можно точно сказать, что плавающая ставка хороша для не очень долгосрочных кредитов до пяти лет включительно. В этом случае можно попасть в ниспадающий тренд и сэкономить или хотя бы не переплатить лишнего, даже если проценты медленно ползут вверх (ведь ваша ставка все равно будет изначально ниже, чем фиксированная). Но для всех остальных случаев мы бы не рекомендовали рисковать.
В конце 2020 года эксперты подсчитали, что процентная ставка по ипотеке в России в 2021 году будет в пределах 7-8 %, дальнейшего серьезного понижения ставок не произойдет.
Как банки берут друг у друга в долг. Плавающие ставки, процентные свопы. Ликбез для гика, ч. 4
Привет! Меня зовут Дмитрий Янтер. Сегодня вы узнаете о том, что такое плавающие процентные ставки, что такое процентные свопы и какое они имеют отношение к ванили.
Данный пост — адаптированная версия двух моих коротких видеолекций «Плавающие ставки и бенчмарки» и «Процентные свопы» в рамках курса Finmath for Fintech.
#1. Плавающие ставки и бенчмарки
Начнем с главного вопроса: откуда берут деньги банки? Ответ лежит на поверхности: они берут в долг у других банков. Это называется рынком межбанковского кредитования либо просто межбанковским рынком. Крупные организации дают крупные суммы денег, как правило, на непродолжительное время — один день, одна неделя, один месяц. Теперь представим себе, что вы находитесь в крупном инвестиционном банке, например, в Лондоне. Под какой процент вы бы могли взять в долг сегодня?
Именно такой вопрос стала задавать Британская ассоциация банкиров (British Bankers’ Association) примерно 30 лет назад. Они стали собирать ответы у ключевых игроков, сортировать их от самого маленького до самого большого, отбрасывать края и считать среднее. Это называется LIBOR — The London Inter-bank Offered Rate. LIBOR публикуется на пять валют (евро, фунт стерлингов, доллар, швейцарский франк и йена) и на семь теноров (кстати, в данном случае тенор — это не голос в опере, а такой временной срок) — один день, семь дней, один месяц, два месяца, три месяца, шесть месяцев и двенадцать месяцев. Семь теноров как семь дней недели. Итого мы получаем 35 значений каждый рабочий день.
LIBOR называется плавающей процентной ставкой, поскольку каждый день она разная. Каждый день опрашиваются одни и те же банки, они дают немного разные ответы, и каждый день LIBOR идет или вверх, или вниз.
Так же LIBOR называют бенчмарком. Как мы знаем, бенчмарк — это что-то эталонное. В данном случае эталоном выступает процентная ставка, которая отражает настроение рынка, текущую экономическую ситуацию и другие факторы.
В 2018 году на LIBOR и на аналогичный бенчмарк EURIBOR было заключено контрактов общей суммой более 370 триллионов долларов. Согласитесь, сумма с 13 нулями — это очень много. Что это за контракты, мы рассмотрим чуть-чуть позже, а сейчас давайте посмотрим на EURIBOR.
Думаю, вы уже догадались, что это The Euro Interbank Offered Rate — ставка, которая формируется в еврозоне. Тут внимательные читатели спросят: «Есть ли разница между ставкой на евро в LIBOR и ставкой на евро в EURIBOR?» Конечно, отличия есть. Давайте посмотрим на иллюстрацию.
На графике видно, что кривые похожи, но все же отличаются. Это не случайный эффект одного дня, а фундаментальное отличие в двух ставках, которые формируются на двух рынках.
Давайте теперь перенесемся примерно на 10 тысяч километров на восток и окажемся в городе Токио. Там формируется ставка, которая называется TIBOR — Tokyo Inter-bank Offered Rate. Мы опять можем сравнить LIBOR на йену и TIBOR на йену и убедиться в том, что они отличаются.
Какой же вывод мы делаем из увиденного? Каждый рынок публикует свою ставку: в Лондоне она своя, в европейской зоне она своя, в Японии она тоже своя. Но давайте снова перенесемся в Лондон. Оказывается, там есть еще одна ставка, которая называется SONIA (Sterling Overnight Interbank Average Rate). Она показывает среднюю однодневную ставку по кредитам на межбанковском рынке фунта стерлингов. Вспомните, что ставка overnight есть и в LIBOR. Давайте их сравним на графике.
Это ставки, которые публикуются в одном городе на одну валюту, один тенор.Но они разные! В чем же причина?
LIBOR — это легендарная процентная ставка. Она известна не только тем, что на нее завязано огромное количество контрактов (если помните, это сумма с 13 нулями), но и фактами манипуляции бенчмарком. Стало известно о том, что с 2008 года члены панели LIBOR, то есть банки, которые принимали участие в опросе и передававшие регулятору значения для усреднения и публикации, сознательно завышали или занижали ставку. Скандал разгорелся в 2012 году и закончился многомиллионными штрафами для многих банков (некоторые штрафы доходили до миллиарда евро). Рынок понял, что с LIBOR нужно что-то делать.
Защита от стороннего влияния и альтернативы LIBOR
Первое, что было изменено, — методология расчета. До истории со скандалом LIBOR считался просто как среднее арифметическое. Представьте себе, что я хочу как-то повлиять на LIBOR. В опросе участвуют 16 банков, это значит, что четыре самых больших и четыре самых маленьких значения будут отброшены, а по остальным восьми будет посчитано среднее. Если я изменю мое «честное» значение LIBOR на +0,08% и отправленное значение не попадет в 25% самых больших и в 25% самых маленьких, то официальное значение LIBOR изменится на +0,08% / 8 = +0,01%.
После обнаруженных манипуляций ставку стали считать иначе. Появилась так называемая waterfall-модель, включающая в себя три слоя. На первом слое вы учитываете свои транзакции — Level 1: Transaction Based. На следующем слое вы учитываете движение рынка и исторические сделки — Level 2: Transaction Derived. И только на третьем слое вы можете добавить свою экспертную оценку — Level 3 Expert Judgement. Так LIBOR стали считать по-другому, а рынок задумался об альтернативах.
SONIA — ставка для фунта стерлингов овернайт — как раз и является такой альтернативой. Она отличается методикой расчета.
SONIA — это среднее по совершенным транзакциям на межбанковском рынке, то есть, во-первых, учитывает всех участников рынка, во-вторых базируется на сделках, а не на экспертных оценках. Таким образом, это более объективная оценка рынка. Кроме этого, она устойчива к манипуляциям, описанным выше.
Аналогом SONIA в еврозоне является EURONIA, a в России — RUONIA. Аналогом LIBOR в России является MosPrime Rate — если вас это интересует, то с помощью этого значения вы можете узнать, по какой процентной ставке банки дают в долг в Москве.
Промежуточные итоги
Итак, мы узнали о том, что существует межбанковский рынок, на котором банки дают друг другу деньги в долг. Обычно эти деньги даются по плавающей процентной ставке. Каждый день эти ставки новые, а некоторые эталонные процентные ставки мы называем бенчмарками — LIBOR, TIBOR, EURIBOR, MosPrime Rate и другие. Эти эталонные процентные ставки отличаются тем, где они формируются (в какой стране, в каком городе), и тем, как они считаются (например, LIBOR считается в Лондоне методом опроса ключевых участников рынка, а ставка EURONIA или RUONIA считается как среднее по всем транзакциям за определенный день). На LIBOR и EURIBOR до сих пор заключается огромное количество контрактов (более 370 триллионов только в прошлом году). Что это за контракты, читайте ниже.
#2. Процентные свопы
Итак, у нас есть два мира. Первый — мир банков, который живет по плавающим ставкам. Второй — мир «не банков», который живет по фиксированным ставкам. Согласитесь, если вы придете в банк и поинтересуетесь: «Под какой процент вы готовы разместить мои деньги?», — вам ответят: «LIBOR + 50 bps (базисных пунктов)». Это много или мало? Если бы я был банкиром и мне бы сказали, что мои деньги разместят под LIBOR + 50 базисных пунктов, я бы сказал: «Да, берем, сейчас и как можно больше — это очень выгодно». Но для вас это ни о чем не говорит, вам гораздо понятнее услышать: «Три процента». Очевидно, что у банков есть как физические лица, которым понятны 3%, так и клиенты, которым понятно выражение «LIBOR + 50 bps».
Чтобы связать два этих мира, существует специальный финансовый инструмент, который называется interest rate swap (IRS). По-русски его называют процентный своп.
Рассмотрим, как устроен контракт. Контракт заключается между двумя сторонами — стороной А и стороной В. Сторона А платит плавающую «ногу», сторона В платит фиксированную «ногу». То, как часто они это делают, зависит от параметров контракта.
По нашему рисунку видно, что каждые три месяца сторона А будет платить плавающую «ногу» стороне В и каждые шесть месяцев сторона В будет платить фиксированную «ногу» стороне А. Цена этой фиксированной «ноги», то есть то, сколько процентов это будет (скажем, 2,5%), — это и будет цена процентного свопа.
Что же происходит на этих плавающих «ногах»? Здесь платится LIBOR, скорее всего трехмесячный.
Первый плавающий платеж будет совершен через три месяца по сегодняшней ставке LIBOR. Через три месяца будет известно новое значение LIBOR — это значение определит, сколько будет заплачено в точке шесть месяцев и так далее.
Кто останется в плюсе в итоге? Допустим, на плавающей «ноге» мы платим сначала 2,2%, а потом 2,6%, а обратно на фиксированной «ноге» мы получаем 2,5%, итого получается +0,1% * N = — (2,2% + 2,6%) / 2 * N + 2,5% * N, где N — сумма контракта. Контракт с такой схемой платежей называется ванильный своп (который, как вы поняли, не имеет ни малейшего отношения к ванили, используемой как пряность).
Как много совершается контрактов такого типа? По статистике, за первую половину 2019 года было совершено примерно 969 915 сделок на общую сумму 38 триллионов долларов. То есть объем одной сделки — 81 миллион долларов, что, согласитесь, впечатляет.
Теперь давайте перейдем к такому интересному вопросу, как цена. Сколько же стоит такой контракт? Мы называем это Fair Price («честная цена»). Цена «честная», потому что в момент сделки плавающая и фиксированная «ноги» стоят одинаково.
Рассмотрим тривиальный случай с тремя платежами: два плавающих каждые 6 месяцев и один фиксированный через 12 месяцев. Безусловно, реальные контракты намного сложнее нашей схемы и состоят обычно из десятков платежей.
Напомним, откуда берутся значения плавающих платежей. Итак, о контракте мы договорились сегодня. Мы открываем страницу, где публикуются значения LIBOR, смотрим их. Допустим, сегодня LIBOR 6M L6M = 2,2% — теперь мы в точности знаем, сколько денег одна сторона заплатит другой через шесть месяцев. Через шесть месяцев мы снова посмотрим значение LIBOR 6M — L * 6M. На фиксированной «ноге» будет оплачен некоторый процент P, который мы сейчас вычислим.
Напомним, в момент заключения сделки обе стороны считают, что нет никакой разницы, приходит вам два плавающих платежа или один фиксированный. Это значит следующее:
Распишем PV (Present Value — текущая стоимость) для фиксированной и плавающей «ноги». Процентную ставку умножаем на сумму контракта N и умножаем на дискаунт-фактор в точке 12 месяцев.
Теперь распишем PVFloat. Отличие будет в одном слагаемом.
Почему значение LIBOR 6M надо делить на два? LIBOR указывается в годовых процентах, в нашем примере плавающая «нога» платится каждые полгода — логично, что годовую ставку надо разделить на два.
Нетрудно найти значение «честной цены».
Нам каким-то образом необходимо знать значение LIBOR. Текущее значение мы можем посмотреть на сайте, а где брать значение этого параметра через шесть месяцев? Я отдельно выписываю дискаунт-факторы, не расписывая их через известную формулу. Я хотел бы провести четкую грань между значениями LIBOR, от которых зависят плавающие платежи, и тем, как мы вычисляем дискаунт-фактор. Необходимы две кривые: кривая для LIBOR и кривая для дисконтирования. Во многих учебниках вы встретите такие фразы, как, например, «Будем дисконтировать по LIBOR» или «Дискаунт-фактор равен… (некоторому выражению с LIBOR)». В чем же тут подвох? Помимо самых простых ванильных свопов (кстати, ответ на вопрос, почему они являются «ванильными», звучит как «Потому, что нет ничего проще ванильного мороженого»), где с одной стороны плавающая «нога», с другой стороны фиксированная, есть свопы, где стороны обмениваются только плавающими «ногами». Например, есть сторона А и сторона В. Одна платит LIBOR, другая — EURIBOR. Называется такой контракт floating-floating interest rate swap.
Понятно, что LIBOR должен быть на евро (кстати, есть контракты, где одна сторона платит LIBOR USD, а другая — LIBOR EUR — это cross-currency basis swap). Если мы последуем рекомендации учебника и используем дискаунт-фактор LIBOR, то фактически у нас есть две идентичные по смыслу ставки. Одна — плавающая, которая формируется в Лондоне, вторая — плавающая, которая формируется в еврозоне. И почему мы должны доверять больше LIBOR, чем EURIBOR, не очень понятно. Кстати, в этом случае ценой свопа будет тот небольшой процент, который мы добавим к EURIBOR.
В данном случае становится понятно, что использовать какую-либо плавающую процентную ставку в качестве эталонной и затем дисконтировать с ее помощью — не очень корректно. Поэтому возникает следующая задача: для данного конкретного свопа вам нужно посчитать LIBOR-кривую, EURIBOR-кривую и найти дискаунт-кривую. Дискаунт-кривая — это та кривая, по которой вы будете вычислять дисконт-факторы, чтобы перевести платежи из будущего в настоящем.
Как же посчитать «честную цену» для Floating-Floating IRS? Подход точно такой же. С одной стороны, у нас есть значение LIBOR, разделенное на четыре (потому что три месяца составляют четверть от годовой ставки), которое нужно умножить на дисконт-фактор. Это будет равно значению EURIBOR плюс та самая цена P, деленное на четыре, и все это умноженное на дисконт-фактор. Суммирование производится по всем платежам.
Из этого уравнения легко находится P, которое и является «честной ценой» Floating-Floating IRS.
Чем интересен данный пример? Он говорит нам о том, что нам нужны три кривые: LIBOR-кривая, EURIBOR-кривая и дисконт-кривая. Базовые методы построения кривых одинаковы, мы их рассмотрим на примере дисконт-кривой чуть позже. А пока подведем итоги.
Итоги по свопам
Мы узнали, что такое interest rate swap. Это продукт, в котором участвуют две стороны: одна платит фиксированную «ногу», другая — плавающую. Это самый простой ванильный своп. Бывают также ситуации, когда обе стороны платят плавающие «ноги» (Floating-Floating swap).
Только на самые простые ванильные свопы в начале 2020 года было заключено более полумиллиона сделок. В среднем объем каждой сделки составляет почти сто миллионов долларов. Также мы узнали, как посчитать «честную цену» свопа. Мы посчитали ее, исходя из предположения, что PV плавающей «ноги» совпадает с PV фиксированной «ноги», и назвали эту цену честной, поскольку она устраивает всех участников сделки. На примере Floating-Floating свопов мы поняли, что иногда нам нужно строить несколько кривых: кривые для плавающих ставок и кривую для дисконтирования. О том, как построить кривую дисконтирования, мы поговорим в следующей части.
Надеюсь, теперь вы больше не «плаваете» в теме плавающих процентных ставок и среди interest rate свопов сможете найти ванильный.