Что относится к финансовым рынкам
Тема 7.4. Финансовый рынок: инвестиционные посредники
Цель и задачи темы
Целью данной темы является анализ финансового рынка и его структуры.
Задачи темы:
Оглавление
7.4.1. Финансовый рынок, его структура, функции и роль в современных условиях
Финансовый рынок включает три составные части: рынок денег, как кредитных ресурсов, рынок ценных бумаг и рынок валюты:
Схема 7.2. Структура финансового рынка
Финансовый рынок выполняет следующие функции:
Роль финансового рынка в современных условиях
Глобализация экономики породила один из интересных и существенных для экономического развития процессов – формирования финансового рынка как самостоятельного явления. Первоначально финансовые рынки создавали финансовое обеспечение производственного сектора, за счет реализации ценных бумаг, кредитования, страхования, движения валюты и т.п. В современных условиях они превратились в господствующую экономическую структуру. Финансовый сектор формирует самостоятельный, независимый от реального сектора, капитал и представляет его в пользование. В результате банки, страховые и брокерские компании стали занимать ведущее место в экономике, т.е. произошло то, что предвидел Р. Гильфердинг, который говорил о господстве финансовой сферы (банков) над промышленностью.
Первоначально наибольшее влияние на экономический рост оказывали денежные агрегаты и кредитная политика государства, в современных же условиях рынок ценных бумаг стал более важным как в развитых, так и в развивающих экономиках.
Рост цен на финансовые активы, который наблюдался всю вторую половину ХХ века и происходит сейчас, позволяет фирмам привлечь дополнительный капитал, причем этот капитал ничего не стоит предприятию-эмитенту, так как формируется за счет разницы между курсовой (рыночной) стоимостью и реальной стоимостью активов предприятия, находящих выражение в номинальной стоимости акций. На этот капитал не надо выплачивать дивиденды, а, следовательно, растет та часть прибыли, которая остается в распоряжении предприятия и может быть использована на расширение и модернизацию производства, освоение новых рынков и т.д. При этом наблюдается увеличение производства и отдельной продукции, и ВВП.
В тоже время рост цен на финансовые активы искажает импульсы, идущие от экономики, приводя к нецелесообразному распределению ресурсов: увеличивается капитал в тех отраслях и сферах, где его достаточно, вызывая рост производства лишней или устаревшей продукции, провоцируя экономические кризисы.
Вложения средств в основной капитал, вследствие роста цен на активы может вызвать резкий экономический подъем, вслед за которым идет спад экономики. Такое наблюдалось, например, в Японии, где в 80-х годах ХХ века существовал бум недвижимости, прежде всего, производственной, что привело к серьёзным экономическим проблемам на протяжении последующих пятнадцати лет.
Падение цен на активы в прошлом оказывало слабое воздействие на экономику в целом. Но с конца семидесятых годов это влияние резко увеличилось, вызывая спад в экономике.
Рост цен на финансовые активы в длительной перспективе может вызвать инфляцию. Это связано с тем, что, во-первых, рост цен на активы вызывает рост цен на товары и услуги, во-вторых, рост доходов от финансовых активов способствует росту потребления домашних хозяйств, что повышает совокупный спрос и создает условия для инфляционных изменений цен. И, наконец, отвлечение большой денежной массы в финансовый сектор при малом количестве активов ведет к инфляции, вызванной ростом цен на эти активы. Сдерживание денежной массы, занятой в финансовом секторе, позволяет предотвратить инфляционный рост цен. Центральные банки используют для этих целей и процентную ставку. Но если ЦБ пытается придержать цены на финансовые активы посредством повышения процентной ставки при невысоком уровне инфляции, то это приводит к дефляции на рынке товаров, что вызывает спад в экономике. Высокие процентные ставки могут вызвать и негативные явления на фондовых биржах. История дает яркие тому примеры: так, в 1929 году именно повышение процентной ставки вызвало крах на Wall Street.
Негативное последствие может оказать и избыточная эмиссия государственных ценных бумаг. Во-первых, она отвлекает средства из экономики, если эмиссия не сопровождается ростом вложений государства в реальный сектор. Во-вторых, повышается процентная ставка, часто и краткосрочная, и долгосрочная, что ухудшает кредитный климат для предпринимательского частного сектора.
Существует и определенная самодостаточность финансового рынка, когда капитал постоянно присутствует на нем, перетекая из банков на фондовый рынок, рынок валюты и обратно. Такое движение приводит к спаду в экономическом развитии не только в последующие годы, но и в долгосрочной перспективе.
Формирование международного финансового рынка служит дополнительным фактором экономического роста, так как позволяет привлекать необходимые средства для инвестиций из-за границы. В тоже время эти средства могут поступать крайне нестабильно, что приводит к скачкообразному или циклическому развитию экономики.
Поток приходящих из-за рубежа доходов позволяет сглаживать негативные последствия снижения темпов роста ВВП, кризисов перепроизводства, последствий дефицита товаров и услуг, сокращая, а иногда полностью компенсируя, потери доходов экономических субъектов. В результате темпы роста ВВП в последующие периоды не уменьшаются. Замечено, что владение зарубежными активами уменьшает внутренний финансовый риск. Доходы с капитала, находящегося за рубежом, позволяют не только быть независимым от финансовых институтов, привлекая их для инвестирования, но и чувствовать себя увереннее и в национальном предпринимательстве, не бояться разорения или национализации капитала, используемого внутри страны.
Правда, этот положительный эффект от либерализации капиталов может полностью нейтрализоваться последствиями финансовых кризисов. Современный этап развития характеризуется начавшимся в 1997 году финансовым кризисом. Такие кризисы имеют длительные сроки действия и оказывают негативное воздействие на экономику, отсюда возникает возможность нестабильного экономического развития в начале ХХ I века. В феврале 2007 года это проявилось в кризисе китайского фондового рынка.
Таким образом, развитие мирового финансового рынка, интеграция в него национального финансового рынка, позволяют обеспечить увеличение темпов экономического роста. Причем, чем больше степень финансовой интеграции, тем больше темпы экономического роста в стране. В тоже время рост надежности национальных финансовых секторов, повышение их доходности, привлекает иностранных инвесторов, которые стремятся вывезти полученные доходы, а, следовательно, в долгосрочной перспективе возможно уменьшение темпов роста.
Необходимо отметить, что страны, импортирующие капитал, получают больший доход, так как процентная ставка внешнего заимствования выше, чем внутри страны. Это позволяет им зачастую обеспечивать более быстрые темпы роста национальной экономики.
Таким образом, рост рынка ценных бумаг является надежным финансовым источником экономического роста.
7.4.2. Фондовый рынок
Рынок ценных бумаг выступает и как рынок собственности, так как здесь приобретаются акции, закрепляющие часть имущества предприятия за владельцем этой бумаги, и как рынок долговых обязательств, когда движутся облигации, характеризующие средства, предоставленные во временное пользование.
Рынок ценных бумаг имеет сложную структуру и включает фондовый рынок и внебиржевую торговлю (см. схему).
Схема 7.3. Структура рынка ценных бумаг
Фондовый рынок – это организованная форма финансового рынка, опосредующая движение ценных бумаг. Его отличительными особенностями являются:
Фондовый рынок делится на первичный, где происходит размещение новых ценных бумаг, и вторичный, где ранее выпущенные ценные бумаги обращаются (перепродаются и покупаются). Предприятия, размещающие ценные бумаги на первичном рынке называются эмитентами, а приобретающие их – инвесторами. Размещение может производить не эмитент, а профессиональные работники рынка ценных бумаг – брокеры (или маклеры). В качестве покупателей выступают инвестиционные организации (банки, компании, фонды).
Допуск на первичный рынок осуществляет котировочный комитет, который проверяет финансовое состояние фирмы (на основе предъявленных документов), цель, под которую выпускаются ценные бумаги, вероятность получения прибыли на них и прочие. Комитет определяет и цену продажи акций, т.е. устанавливает курс акций.
Допущенные для размещения ценные бумаги включаются в листинг – список ценных бумаг, с которыми совершаются сделки на фондовой бирже.
Реализация на первичном рынке происходит обычно путем предварительной подачи заявок брокерами на продажу или приобретение определенных лотов ценных бумаг. В заявке указываются количество покупаемых (продаваемых) ценных бумаг, их цена или стоимость всей сделки. Работники биржи подбирают лучшие варианты сделок, с тем, чтобы удовлетворить, по возможности, все заявки и реализовать все лоты ценных бумаг. Средства от продажи поступают эмитенту (за вычетом комиссионных посредникам), таким образом, он привлекает дополнительные капиталы. Инвесторы приобретают ценные бумаги на первичном рынке с целью или получения доходов на ценные бумаги (дивидендов на акции), или для перепродажи их по более высокой цене.
Перепродажа ценных бумаг происходит на вторичном рынке. Целью этих операций является получение спекулятивной прибыли. Здесь продажа может осуществляться как на первичном рынке (путем подачи заявок), так и путем аукционной торговли. Для ориентации в торговом зале есть бегущая строка, в которой дается информация обо всех совершаемых с ценными бумагами операциях с полными данными о цене, объёме совершенной последней сделки, о самой выгодной сделке, на начало дня и на время закрытия. Продажа осуществляется по цене, которая складывается под воздействием спроса и предложения данной ценной бумаги. Поэтому она может быть выше или ниже той, по которой ценная бумага приобретена ранее, вследствие чего возникает дополнительный доход или убыток.
Если первичный рынок привлекает инвесторов и создает возможности для роста капитала на предприятии-эмитенте, то вторичный рынок обеспечивает постоянный свободный перелив средств между отраслями и предприятиями.
Существует огромная масса акций, которые котируются вне биржи. Это – ценные бумаги мелких и средних фирм, выпущенные маленьким объёмом, имеющие низкие цены. Они не допускаются на фондовый рынок или размещение их там не рационально. Купля-продажа таких бумаг осуществляется дилерами – специалистами, которые осуществляют сделки с ценными бумагами как от своего лица и за свой счет, так и за счет клиентов. Дилеры могут купить или продать даже одну или несколько акций, в то время как на бирже продаются лоты, например, на Нью-Йоркской фондовой бирже лот составляет 12 дюжен (144 акции). Обычно купля – продажи осуществляется через компьютерную сеть. Дилер получает заявку на определенную операцию и старается ее выполнить.
Помимо дилерского рынка существует, так называемая, уличная торговля, через которую продаются низко ценящиеся акции.
Реализация ценных бумаг на вторичном, дилерском рынках и в уличной торговле обеспечивает важнейшее их свойство – ликвидность, то есть способность ценных бумаг превращаться в деньги.
7.4.3. Денежно-кредитный рынок и его инструменты
В связи с тем, что денежно-кредитная система подробно рассматривалась в курсе «Экономическая теория. Макроэкономика» и далее будет рассматриваться в дисциплинах «Денежно-кредитные отношения» и «Банковское дело», в данном параграфе рассматриваются только некоторые вопросы.
Кредитно-банковская система в условиях рыночного хозяйства становится центральным звеном управления экономикой, поскольку опосредует все связи в экономики, обеспечивает их денежными ресурсами, придает единообразную форму выражения.
Главными функциями её как инфраструктуры бизнеса являются:
Кредитно-финансовые институты подразделяются на центральные банки, коммерческие банки и специализированные кредитно-финансовые институты.
Центральные банки — это эмиссионный, расчетный и кредитный центр, который:
Коммерческие банки представляют собой кредитные учреждения, осуществляющие операции по привлечению денежных средств, кредитованию предприятий и населения, расчетному обслуживанию клиентов и т.п. Особая функция коммерческих банков состоит в создании новых денег (увеличении денежной массы, что подробно рассматривалось в курсе «макроэкономики»). В России коммерческие банки действуют на основании лицензий, выдаваемых Центральным банком.
Специализированные кредитно-финансовые институты включают банковские и небанковские организации, специализирующиеся на определенных видах кредитования. Например, ипотечные банки предоставляют долгосрочные ссуды под залог недвижимости. К системе специализированных кредитно-финансовых институтов относятся:
Главной характеристикой кредита является его возвратность, срочность, платность и обеспеченность.
Кредитные отношения банка (или другого учреждения) и заемщика регулируются кредитным договором, в котором определяется размер разрешенного кредита, сроки и порядок его использования и возврата, процентные ставки (цена кредита), обязанности и имущественная ответственность сторон и формы обеспечения обязательств.
Все кредиты можно разделить на краткосрочные (до года), среднесрочные (от года до трёх лет) и долгосрочные (свыше трёх лет).
Долгосрочный кредит используется на техническое перевооружение, реконструкцию и расширение производства, строительство объектов непроизводственного назначения и на приобретение машин и оборудования, оплату выполненных строительно-монтажных, проектных и других работ, т.е. на нужды пополнения или расширения основного капитала.
В современных условиях российские коммерческие банки используют кредитные ресурсы, главным образом, на выдачу краткосрочных ссуд, В зависимости от характера возникающей потребности в данном виде ссуд их можно разделить на следующие группы.
Преобладание краткосрочного кредитования негативно сказывается на материально-технической базе народного хозяйства (по оценкам специалистов, средний срок службы производственных фондов в основных отраслях экономики превышает 50 лет), сдерживает экономический рост и может привести к возникновению кризисных явлений в экономике.
В начале 90-х годов российские банки увлекались валютными обменными операциями и краткосрочным кредитованием. Сейчас активные операции банков более разнообразны, появились такие формы как лизинговое кредитование, ипотека, возродились такие формы как факторинг, форфейтинг и другие.
Факторинговые и форфейтинговые операции приносят банку доход от 20% и выше, поэтому привлекательны с коммерческой точки зрения.
Еще один популярный вид современного кредитования в России – краткосрочные и долгосрочные кредиты населению на потребительские нужды. Начало ХХ I века экономисты назвали бумом потребительского кредитования. Доходы банков от этого вида деятельности от 30 до 50%.
Прежде чем предоставить кредит, банк должен убедиться в кредитоспособности заёмщика, то есть возможности возвратить его в установленные сроки и уплатить проценты за пользование кредитом. Оценка кредитоспособности производится на основе анализа финансового состояния предприятия и эффективности кредитуемого мероприятия.
Плата за пользование кредитом определяется самими банками и зависит от:
Процентная ставка должна обеспечивать полное покрытие расходов банков и получение прибыли от осуществления этого вида хозрасчетной деятельности. Условия и размеры уплаты процентов определяются кредитным договором. При невыполнении заёмщиками своих обязательств предусматривается штрафные санкции, а в особых случаях банк реализует залог, или предъявляет претензии к гаранту.
Кредитная и денежная политика денежно-кредитной системыспособствует росту или снижению деловой активности в отдельных отраслях или регионах, создает условия для экономического роста и спада в экономике.
7.4.4. Валютный рынок и его особенности
Валютный рынок – это отношения по поводу купли-продажи валюты различных стран (денежных единиц иностранных государств).
Объективная необходимость такого рынка заключается в том, что в каждой стране существует своя денежная единица, установленная и поддерживаемая национальным государством. Если национальная валюта не является свободно конвертируемой и не может использоваться в качестве платежного средства в международных расчетах или договором предусмотрена оплата в другой валюте, то для обслуживания экспортно-импортных операций необходимо обменивать национальную валюту на иностранную.
В рамках макроэкономики обменные валютные операции позволяют поддерживать определенный уровень устойчивости денежного рынка, ценность национальной валюты.
Центральный банк поддерживает определенный валютный курс – то есть соотношение между национальной денежной единицей и валютой другой страны. По сути, валютный курс – это цена национальной денежной единицы, выраженная в чужой валюте. Она зависит от следующих факторов:
В международной практике применяется один из трех режимов установления валютного курса:
Фиксированный валютный курс – установленный правительством курс, который не меняется. Поддержание курса осуществляется путем валютной интервенции (выброса на валютный рынок иностранной денежной единицы в необходимом объёме), или покупки лишней валютной массы.
При плавающем валютном курсе уравнение обмена валют определяется соотношением спроса и предложения.
Купля и продажа валюты происходит на валютном рынке, который включает валютные биржи (общенациональную и региональные), обменные подразделения банков и предприятия, осуществляющие экспортно-импортные операции.
Валютная биржа функционирует на тех же условиях, что и фондовая. То есть совершать операции здесь могут лишь члены биржи (учреждения, имеющие лицензию на проведение валютных операций, подавшие заявление о приеме в члены, уплачивающие взносы) или учреждения, купившие место на определенный срок (брокерские компании, дилеры и т.п.). Операции по купле-продаже проводятся в форме предварительной подачи заявок или аукционной торговли. До начала торгов в уполномоченном банке размещаются необходимые средства. Котировки валют постоянно сообщаются в средствах массовой информации.
Для купли-продажи небольших объёмов валюты и операций с валютой физических лиц существуют обменные пункты при банках, купивших лицензию на валютные операции.
Спрос на валюту крайне не устойчивый. Он зависит от национального дохода, от покупательной способности денег, уровня инфляции и процентной ставки, даже от времени года (в летний период в связи с отпусками спрос на иностранную валюту возрастает).
Курс валюты оказывает существенное влияние на экономические процессы. Рост курса приводит к стимулированию импорта и снижает экспорт, поэтому он выгоден тем, кто приобретает товары (в том числе ресурсы) за границей. Наоборот, снижение курса может вызвать сокращение импорта и рост экспорта, а, следовательно, увеличение совокупного спроса. При этом совокупное предложение может как вырасти, так и сократиться. Если экономика зависит от импортных поставок сырья, материалов, оборудования и т.п., а цены на них вырастут (из-за падения валютного курса), то увеличатся издержки, а совокупное предложение вырастет только номинально, реального роста не произойдет. Если вслед за ростом издержек увеличится инфляция, реальное предложение сократится. С другой стороны, понижение валютного курса приводит к удорожанию импортных товаров, поэтому покупатели стремятся купить отечественные товары, стимулируя тем самым развитие импортозамещающих производств.
Инфраструктура финансового рынка
Инфраструктура финансового рынка — это специальные организации, которые обслуживают сделки с финансовыми активами, проводят контроль и расчеты по таким сделкам, учет и переход прав на финансовые активы, а также осуществляют сбор, хранение и предоставление информации, необходимой для эффективного функционирования финансового рынка.
Торговая инфраструктура — это площадки, на которых происходят сделки с финансовыми активами по определенным правилам. Обычно в нее входит и расчетная инфраструктура, в которой определяются взаимные обязательства участников торгов, что помогает проводить расчеты по итогам торгов. Расчетная инфраструктура также обслуживает и те сделки, которые заключаются вне организованных торгов.
К торговой инфраструктуре относятся биржи и иные организаторы торговли валютами, ценными бумагами и производными финансовыми инструментами.
Платежная инфраструктура представляет собой высокотехнологическую систему быстрого перевода денежных средств между экономическими субъектами. В платежную инфраструктуру входят коммерческие платежные системы, платежная система Банка России, системы передачи финансовых сообщений.
Учетная система является связующим звеном между эмитентом ценных бумаг и их владельцем. В современном мире большинство ценных бумаг дематериализовано, они существуют только в виде записей по счетам, поэтому нужны специализированные организации, которые открывают и ведут эти записи. Эти организации подтверждают права владельца на ценные бумаги и по его распоряжению переводят ценные бумаги новому приобретателю. В их функции также входит содействие владельцу ценных бумаг в реализации прав по ним (голосовании по акциям, получении доходов и выплат по ценным бумагам).
К учетной инфраструктуре относятся следующие организации:
Репозитарии — собирают и хранят данные о заключенных не на организованных торгах (вне биржи) договорах репо и договорах с деривативами.
Регистраторы — ведут реестр владельцев ценных бумаг на основании договора с эмитентом.
Депозитарии — хранят ценные бумаги, выступают посредниками между эмитентами и инвесторами, ведут учет сделок с ценными бумагами и перехода прав на эти бумаги.
Клиринговые организации — посредники между участниками рынка, которые гарантируют исполнение ими взаимных обязательств: они формируют информацию по имеющимся обязательствам и новым сделкам, их зачету при поставках ценных бумаг и расчетам по ним.
Информационная инфраструктура предоставляет различные информационные, аналитические сервисы, необходимые экономическим субъектам для эффективного ведения бизнеса и осуществления инвестиционных вложений на информированной основе.
В информационную инфраструктуру входят:
Рейтинговые агентства — анализируют деятельность тех субъектов экономики, которые заинтересованы в привлечении рыночного долгового финансирования (от компаний реального сектора и банков до целых регионов) и присваивают им рейтинг. Кредитные рейтинги служат инвесторам, заемщикам, эмитентам и государству важным средством для принятия обоснованных инвестиционных и финансовых решений.
Бюро кредитных историй — хранят сведения о займах физических и юридических лиц и исполнении обязательств по ним. На основе этих данных кредиторы анализируют уровень долговой нагрузки заемщика и его дисциплину.
Ценовые центры — оказывают услуги по определению стоимости финансовых инструментов, не торгуемых на бирже, для участников рынка. Это помогает сторонам сделки быть уверенными в том, что она заключена на справедливых условиях.
Администраторы, формирующие финансовые индикаторы — подтверждают условия сделки и цену инструмента для сделок с финансовыми инструментами, в которых есть дополнительные условия, например уровень процентных ставок или валютные курсы.
Финансовая инфраструктура заметно расширяется за счет ИТ-компаний, специализирующихся в области финансов. Так, в настоящее время появляются платформенные решения для привлечения капитала в инвестиционные проекты и высокотехнологические точки доступа к финансовым продуктам и услугам, а также технологиям их сетевой дистрибуции (краудфандинговые платформы, маркетплейсы).
От бесперебойности и устойчивости инфраструктуры зависят все участники финансового рынка, поэтому к инфраструктурным организациям применяется специальное регулирование и надзорные требования, за исполнением которых следит Банк России.
Надежная и эффективная инфраструктура способствует сохранению и укреплению финансовой стабильности, бесперебойности работы всех финансовых институтов, стимулирует развитие экономики в целом.
Финансовые посредники
Финансовые посредники – это институты, аккумулирующие избыточные ресурсы экономических агентов и предоставляющие их в виде различного рода долговых обязательств субъектам, имеющим дефицит финансовых ресурсов.
На сегодняшний день всех действующих финансовых посредников можно разделить на три типа в зависимости от специфики выполняемых операций:
1. К финансовым посредникам депозитно-кредитного типа относятся коммерческие банки, ссудо-сберегательные ассоциации, взаимные сберегательные банки, почтово-сберегательные учреждения, небанковские кредитные организации, микрофинансовые организации, строительные общества, кредитные союзы и кооперативы. Они управляют ликвидностью своих клиентов, организуют денежные переводы, привлекают средства во вклады и предоставляют разнообразные кредитные продукты, минимизируя трансакционные издержки и риски.
2. К контрактно-сберегательным институтам принадлежат страховые компании и пенсионные фонды. Они привлекают средства в виде взносов по контрактам, заключаемых между ними и клиентами.
3. Инвестиционные финансовые посредники оказывают клиентам помощь в размещении свободных денежных средств в высокодоходные финансовые инструменты. К ним относятся финансовые компании, паевые инвестиционные фонды, хеджевые фонды, общие фонды банковского управления (ОФБУ), ипотечные банки и кредитные брокеры.
Также на финансовом рынке действует ряд институтов, оказывающих отличные от вышеперечисленных услуги, но также способствующие трансформации свободных денежных средств в инвестиции. К ним относятся профессиональные участники рынка ценных бумаг (брокеры, дилеры, депозитарии, доверительные управляющие и пр.), факторинговые и форфейтинговые компании, лизинговые компании, фондовые и валютные биржи.
Преобладание на национальных финансовых рынках того или иного типа финансовых посредников определяет специфику проводимых на них операций. Так, финансовый рынок США, Канады, Японии отличается преимущественным развитием фондового рынка и высокой степенью инвестиционной привлекательности, в то время как на финансовом рынке Германии, Швейцарии, Китая преобладает банковское посредничество. Для РФ также характерно преимущественное развитие финансовых посредников депозитно-кредитного типа (коммерческих банков, МФО и НКО).