Что относится к административным методам государственного управления валютного рынка

Тема 2. Функции и роль центральных банков в рыночной экономике

Цель и задачи темы

Цель изучения данной темы – раскрыть содержание функций центрального банка и показать его роль в рыночной экономике.

Основные задачи:

Оглавление

2.1. Функции центральных банков

Роль центрального банка как особого органа государственного управления, взаимосвязь с другими элементами экономического управления проявляется через функции. Современные центральные банки выполняют следующие законодательно закрепленные за ними функции: функцию эмиссии банкнот, управления золотовалютными резервами, функцию банка банков и функцию денежно-кредитного регулирования экономики.

Эмиссионная функция. Старейшая функция центрального банка – функция монопольной эмиссии банкнот. Центральный банк выполняет законодательно закрепленную за ним эмиссионную монополию в отношении банкнот, т. е. осуществляет эмиссию общенациональных кредитных денег. Под эмиссией центрального банка понимается выпуск в обращение денег исключительно в наличной форме. Хотя банкноты, как вы знаете, составляют незначительную часть денежной массы, они необходимы для платежей в розничной торговле и для обеспечения ликвидности банковской системы. Для выполнения эмиссионной функции в каждом центральном банке есть специализированные подразделения, осуществляющие эмиссионно-кассовую работу. В их ведении находится типография, печатающая банкноты.

Необходимо еще раз подчеркнуть, что законодательно эмиссионная монополия закрепляется за центральным банком как представителем государства только в отношении банкнот и в некоторых случаях – монет. О монополии на безналичную эмиссию речь не идет. Однако когда говорят об эмиссии, имеют в виду пополнение денежного оборота всеми видами денежных средств для увеличения совокупного денежного оборота. Обладая исключительным правом на выпуск в обращение наличных денег, центральный банк лишь отчасти участвует в депозитно-ссудной эмиссии. Как вы помните, коммерческие банки могут «создавать депозиты» и, следовательно, денежную массу в процессе депозитно-ссудной эмиссии. Но если коммерческие банки «создают деньги» для развития своих операций, то центральный банк – в целях регулирования ликвидности банковской системы, либо поддержания курса национальной валюты (путем покупки иностранной), либо для финансирования бюджетного дефицита (на основе кредитования правительства или покупки его долговых обязательств).

Банкноты центрального банка являются неограниченно «законным платежным средством» и нет других структур, которые в этом качестве заменили бы центральный банк и выпускали банкноты как безусловное средство платежа и погашения любых долговых обязательств внутри страны. Что касается монет, то в некоторых странах центральный банк также имеет монополию на их эмиссию, но обычно их чеканкой занимается министерство финансов (казначейство). В таких случаях центральный банк покупает монеты у казначейства по номиналу, а разница между номиналом и их себестоимостью идет в доход госбюджета. Купленные центральным банком монеты идут в обращение вместе с банкнотами. Практически не осталось развитых стран (кроме Бельгии и США), где сохраняется даже формальное деление на казначейские и банковские билеты. В Великобритании, например, оно было отменено 60 лет назад.

На банкнотах большинства стран не указывается, что они обеспечиваются золотом, драгоценными металлами и прочими активами центрального банка, но это отражается в публикуемых ими балансах. Обеспечением выступает актив центрального банка, основными статьями которого обычно являются: золотовалютные резервы; портфель государственных и прочих ценных бумаг и кредиты банкам под залог ценных бумаг. В отдельных странах вопрос обеспечения банкнотной эмиссии решается по-разному, но он всегда имеет юридическую основу. Нередко законодательно определен характер обеспечения и, следовательно, косвенные пределы бумажной эмиссии. Уникальные методы ограничения банкнотной эмиссии использует Швейцария, центральный банк которой может выпускать банкноты под ценные бумаги с оставшимся сроком погашения не более двух лет. Иными словами, в обеспечении эмиссии может быть использована масса краткосрочных облигаций государства и корпораций. Швейцарский порядок банкнотной эмиссии был бы обычным, если бы Федерация и кантоны по закону не были бы обязаны финансировать бюджетный дефицит преимущественно на долгосрочной основе, а особенности налогообложения доходов по ценным бумагам не обусловливали бы очевидную невыгодность выпуска краткосрочных ценных бумаг частными институтами. Таким вот тонким косвенным механизмом ограничивается размер банкнотной эмиссии в Швейцарии.

Центральный банк обычно имеет монополию на эмиссию бумажных денег на всей территории страны. Только в Великобритании сделано исключение для Шотландии и Северной Ирландии. В Объединенном Королевстве крупнейшие коммерческие банки Шотландии и Северной Ирландии уполномочены осуществлять денежную эмиссию, но при этом выпускаемые ими банкноты должны на 100 % быть обеспечены депонированными в Банке Англии денежными средствами или его банкнотами. Некоторые особенности осуществления эмиссии имеются и в США. Федеральные резервные банки, входящие в Федеральную резервную систему США, имеют право выпускать новые банкноты и изымать из обращения изношенные денежные знаки.

Функция управления золотовалютными резервами. По традиции, центральный банк является хранителем золотовалютных резервов страны, выполняет функцию управления золотовалютными резервами. В период золотого стандарта эта функция была неразрывно связана с эмиссионной функцией центрального банка. Колебания золотых резервов зависели от состояния платежного баланса и непосредственно отражались на количестве денег, выпускаемых в обращение. После отмены золотого стандарта связь золотовалютных резервов с эмиссией денег существенно уменьшилась. В настоящее время официальный золотой резерв служит в качестве резервного актива государства и используется наряду с резервными валютами для регулирования платежного баланса.

Центральные банки сосредоточивают у себя большие запасы золота. Этими запасами в ряде стран распоряжается министерство финансов, при этом банк осуществляет технические операции с золотом. Кроме золота в центральных банках сосредоточены и запасы валюты. Это могут быть доллары США, фунты стерлингов, японские иены, в последние годы – евро и др. Во многих европейских странах (Австрия, Великобритания, ФРГ и др.) центральный банк наделен монопольным правом управления валютными резервами с целью способствовать стабильности национальной денежной единицы на международных рынках. Золото-валютные резервы используются для обеспечения международных расчетов, покрытия дефицита платежного баланса, поддержания курса национальной валюты и других целей.

Функция банка банков. Центральный банк непосредственно не работает с юридическими и физическими лицами. Его клиентами являются коммерческие банки. Являясь банком банков, центральный банк хранит свободные денежные резервы коммерческих банков, является расчетным центром банковской системы, предоставляет кредиты национальной банковской системе, выступая в роли «кредитора последней инстанции», в некоторых странах выступает органом банковского регулирования и надзора. Как расчетный центр банковской системы центральный банк выполняет функции регулирующего органа платежной системы страны, он координирует организацию расчетных систем. Во многих странах центральный банк и его территориальные подразделения выполняют функции национального клирингового центра, осуществляющего расчеты на национальном уровне и с зарубежными банками.

В Германии функционирует общенациональная система безналичных расчетов через расчетные центры Федерального немецкого банка. Эти расчетные подразделения проводят расчеты по всем платежным документам. Для проведения расчетов коммерческие банки представляют к установленному сроку и по установленной форме расчетные документы в отделения Бундесбанка, которые открывают для проведения расчетов соответствующие жиро-счета (зачетные счета). Эти счета должны быть всегда выровнены в расчетном центре. Если у какого-либо банка нет средств для покрытия дебетового сальдо, то к нему применяются соответствующие санкции. С помощью данной системы расчетов Бундесбанк, с одной стороны, производит быстрый зачет взаимных требований и обязательств, с другой – осуществляет контроль ликвидности коммерческих банков. Проведение платежей в системе Бундесбанка весьма выгодно коммерческим банкам в связи с упрощенной инкассацией расчетных документов и ускоренным получением платежей по ним.

В Германии существует льготная для коммерческих банков система расчетов, получившая название упрощенной инкассации чеков и поручений Бундесбанком. В рамках данной системы Федеральный немецкий банк инкассирует без взимания сборов все чеки и инкассовые поручения, выраженные в немецких марках, для кредитных организаций, имеющих у него жиро-счет. При этом инкассируются только расчетные чеки, полностью отвечающие предписанным нормам и содержащие данные о банке-плательщике. Лицевая сторона указанного чека кроссирована надписью «только для перечисления» и банк-плательщик не вправе оплатить его наличными, а должен кредитовать соответствующей суммой счет получателя. Любое перечеркивание такой надписи не принимается во внимание. На следующий день Бундесбанком кредитуются причитающиеся суммы с пометкой «при условии получения», которая является для него гарантийной оговоркой. Со своей стороны центральный банк может получить соответствующие платежи лишь спустя некоторое время. Период между кредитованием счета коммерческого банка и поступлением денег в Бундесбанк составляет до 5 дней. В качестве обеспечения на случай неплатежа в распоряжении центрального банка имеются минимальные резервы коммерческих банков. Данная система расчетов дает возможность Бундесбанку контролировать уровень ликвидности коммерческих банков.

В США в функции ФРС входит проведение платежей через общенациональную систему безналичных расчетов. Высшим органом США, ведающим вопросами безналичных расчетов в масштабе всей страны, выступает специальный межокружной расчетный фонд, находящийся в Вашингтоне. Каждый банк, имеющий федеральный чартер (банк национального значения, входящий в ФРС), является пайщиком фонда и имеет в нем свой счет, через который проводит расчеты с другими банками. Ежедневно на основе отчета каждого федерального банка о чеках, поступивших в течение дня и требующих инкассирования, в каждом из прочих федеральных округов производятся соответствующие расчеты. Через этот фонд Совет управляющих ФРС производит телеграфный перевод денежных средств по счетам федеральных банков. В конце каждого делового дня каждый федеральный банк сообщает в Совет управляющих ФРС в Вашингтоне сумму своей задолженности другим федеральным банкам, появившуюся в результате деловых операций текущего дня. На основе полученных данных Совет управляющих ФРС делает соответствующий перерасчет и перевод средств по счетам федеральных банков. Тем самым изменяется величина резервов указанных банков и оказывается определенное воздействие на кредитную деятельность каждого звена ФРС.

Если в коммерческий банк–член ФРС поступает чек, выписанный на другой коммерческий банк, то предъявитель чека немедленно получает указанную сумму от ФРС; со счета же банка-плательщика она списывается через несколько дней. В результате образуется так называемый флоут – бесплатный кредит, фактически предоставляемый коммерческими банками по линии ФРС при обслуживании чекового обращения. Первоначально ФРС оказывала услуги бесплатно, но федеральное законодательство, разработанное в 1980 г., потребовало взимания платы почти за все ее услуги. Этот шаг был сделан для усиления конкурентной борьбы в сфере финансовых услуг, а также получения дополнительных доходов в целях компенсации растущих операционных расходов. Учитывая это, ФРС ввела плату также и за флоут.

Банк Англии в отличие от многих других центральных банков не является расчетным центром страны. Основу платежной системы Великобритании составляют клиринговые банки. Особенность клиринговых банков заключается в том, что все они активно работают в системе зачетов платежных документов и ценных бумаг, осуществляемых через Лондонскую расчетную палату. Согласно законодательству все расчеты между обычными банками и другими финансовыми организациями могут осуществляться только через клиринговые банки.

Использование центральными банками механизма межбанковских расчетов в немалой степени способствует самонастройке и саморегулированию, иными словами, автоматическому действию кредитно-денежных рычагов, влияющих на показатели деятельности коммерческих банков, а за счет этого – и на состояние денежного оборота страны.

Роль кредитора последней инстанции центральный банк может выполнять благодаря тому, что его эмиссионная деятельность, а также концентрация им резервов коммерческих банков, официальных золотовалютных резервов создает базу для расширения кредитных операций и уровня ликвидности банков. Роль центральных банков как кредиторов последней инстанции особенно возрастает в периоды кризисов и кредитных затруднений. Своевременное предоставление кредитов национальным коммерческим банкам позволяет предотвратить панику вкладчиков и не допустить развертывание цепной реакции банковских банкротств.

Центральный банк осуществляет надзор и контроль над банками, чтобы поддерживать надежность и стабильность банковской системы, защищать интересы вкладчиков и кредиторов. Характер осуществления центральным банком банковского надзора в разных странах имеет существенные особенности, но везде он играет важную роль в функционировании банковской системы страны. Надзорная функция в ряде стран осуществляется исключительно центральным банком (Италия, Россия, Австрия). В Германии, США, Франции, Швейцарии эту работу центральный банк ведет вместе с казначейством, банковской комиссией и другими органами, которые в своей надзорной деятельности тесно взаимодействуют с центральными банками. Например, Немецкий федеральный банк способствует осуществлению банковского надзора специальным федеральным органом по контролю кредитной деятельности. Поскольку последний не располагает необходимой структурой агентств, то он опирается на филиальную сеть центрального банка. В Австрии, Дании, Канаде, Норвегии контрольную функцию осуществляет не центральный банк, а другие органы. Надзор центрального банка за коммерческими банками осуществляется путем выдачи лицензий на осуществление банковской деятельности, на проведение отдельных видов операций (например, валютных, с ценными бумагами и т. д.), путем проверки и анализа финансовой отчетности коммерческих банков, ревизии их деятельности, установлении различных нормативов и контроле их выполнения. Надзор чаще всего регламентируется специальными законодательными и нормативными актами. Но, например, в Великобритании на протяжении десятилетий вплоть до 1979 г. контроль за деятельностью второго уровня банковской системы со стороны Банка Англии не был закреплен законодательно и являлся достаточно либеральным.

Интернационализация банковского дела привела к тому, что в последнее время банковский надзор принимает международный характер. В 1975 г. был создан Базельский комитет банковского надзора. Заседания этого комитета проходят в Базеле в Банке Международных Расчетов, там же размещается секретариат комитета. Инициатором создания международного комитета банковского надзора выступил директор Банка Англии Питер Кук, поэтому этот комитет называют еще «Комитетом Кука». В 1977 г. Базельский комитет представил «Базовые принципы эффективного надзора за банковской деятельностью», которые были разработаны и одобрены странами «десятки» и органами банковского надзора во всех странах, включая Россию. В состав 25 принципов, определяющих содержание этого документа, входят: требования минимальной величины банковского капитала, проверки органами надзора политики, оперативной деятельности банка и применяемых им процедур, связанных с выдачей кредита и инвестированием капиталов, управление кредитными и инвестиционными портфелями, проверки факта наличия у банка общей политики управления рисками.

Функция банкира правительства. Центральные банки тесно связаны с государством. Центральный банк выступает как кассир правительства, его кредитор, финансовый консультант. Счета правительства и правительственных ведомств открыты в Центральном банке. В некоторых странах центральный банк ведет кассовое исполнение государственного бюджета. Доходы правительства, которые поступают от налогов, займов, зачисляются на беспроцентный счет казначейства или министерства финансов в центральном банке, и из него правительство покрывает все свои расходы.

В США, например, федеральные резервные банки являются по своему статусу фискальным агентом правительства, они призваны осуществлять операции по размещению и погашению государственного долга, ведение текущих чековых счетов, а также перевод валютных средств в расчетах правительства с другими странами.

Функция денежно-кредитного регулирования. Центральный банк совместно с правительством разрабатывает и реализует единую денежно-кредитную политику, направленную на обеспечение стабильного экономического роста, снижение инфляции и безработицы, нормализацию платежного баланса. Денежно-кредитное регулирование экономики осуществляется центральным банком путем воздействия на объем денежной массы, уровень процентных ставок и состояние ликвидности банковской системы. Объектом денежно-кредитного регулирования является также валютный курс национальной денежной единицы. Это воздействие может осуществляться как административным путем, так и экономическими методами.

Административное воздействие осуществляется через установление прямых ограничений на деятельность банков, лимитов кредитования, «потолков» процентных ставок и т. п., а также путем жесткого законодательного разделения функций между различными видами банков. Административные методы денежно-кредитного регулирования были характерны для периода свободной конкуренции и господства денежных систем, основанных на золоте. В этот период денежно-кредитное регулирование, по существу, смыкалось с банковским регулированием, поскольку количественные ограничения служили одновременно и инструментом регулирования денежной массы и процентных ставок, и методом ограничения банковских рисков.

Процессы интернационализации и дерегулирования финансовых рынков, характерные для 80 гг. ХХ в., сопровождались либерализацией национальных банковских законодательств, отказом от строгих количественных ограничений, установленных ранее для банков. Так, ряд законов, отменяющих жесткие административные ограничения, был принят в США, Франции и ФРГ. Законом о дерегулировании депозитных учреждений и о контроле за денежным обращением (1980 г.) в США были установлены единые требования к резервам, обязательные для всех депозитных учреждений, отменены требования к резервам для личных сбережений и срочных депозитов, уменьшен показатель обязательной нормы резервного покрытия, отменен верхний предел нормы процента по банковским депозитам сроком на 6 лет и т. д. Во Франции 24 июля 1985 г. вступил в силу Закон о контроле за деятельностью кредитных учреждений. С 1 января 1987 г. были отменены административные ограничения кредита, практиковавшиеся с 1972 г., с 1986 г. денационализированы почти все банки. В ФРГ с 1 января 1985 г. вступили в силу Изменения и дополнения к Закону о банковской деятельности 1961 г., принятые в соответствии с рекомендациями Совета европейских сообществ от 13 июля 1983 г.

После всеобщих банковских реформ первой половины 1980-х гг. в большинстве развитых стран были отменены директивы центральных банков по установлению лимитов кредитования, предписания по расширению или ограничению кредитования предприятий тех или иных отраслей, установлению процентов по кредитам и депозитам. Основным методами денежно-кредитного регулирования стали экономические методы.

Экономические методы денежно-кредитного регулирования воздействуют на спрос и предложение денег в экономике путем изменения процентных ставок (учетная политика), регулирования норм обязательных резервов, проведения операций на открытом рынке. В рамках денежно-кредитного регулирования центральный банк осуществляет государственную валютную политику. Он поддерживает режим обменного курса национальной валюты, регулирует его, осуществляет валютные интервенции.

Все эти функции, так или иначе, выполняют центральные банки в каждой стране. По мере развития экономики происходит изменение содержания отдельных функций и их значения в деятельности центрального банка. Так, с отменой размена кредитных денег на золото снизилось значение функции эмиссионной монополии, которая в эпоху золотого стандарта играла ведущую роль в обеспечении стабильности денежного обращения. В настоящее время она все более принимает характер технической функции – снабжать экономику наличными банкнотами, необходимыми для оплаты мелких покупок. Широкое распространение электронных платежей ведет к снижению роли центрального банка как расчетного центра. Одновременно расширяется и усложняется функция банковского надзора, но при этом прослеживается тенденция передачи этой функции специальным надзорным органам. В настоящее время на первое место выходит функция денежно-кредитного регулирования экономики.

2.2. Инструменты и методы денежно- кредитного регулирования, используемые центральными банками

Суть денежно-кредитной политики состоит в воздействии на экономическую конъюнктуру посредством изменения количества находящихся в обращении денег. При рассмотрении денежно-кредитной политики важно разделять цели, методы и инструменты денежно-кредитной политики.

Денежно-кредитная политика центрального банка всегда лежит в русле экономической политики государства, и ее наиболее общими целями в развитых рыночных странах обычно являются обеспечение экономического роста, снижение инфляции и ограничение безработицы. Центральный банк может участвовать в реализации этих целей путем обеспечения экономики необходимой и достаточной денежной массой и регулирования доступности кредита, которые часто рассматриваются в качестве промежуточных целей денежно-кредитной политики. Две эти промежуточные цели находятся в состоянии внутреннего противоречия. Для их достижения используется однотипный набор инструментов, при помощи которых возможно регулирование денежного предложения, поэтому корреляция между ними высока и во многих случаях одновременное достижение двух целей невозможно. Иными словами, центральный банк постоянно должен решать проблему выбора между низкой инфляцией и дешевым кредитом.

Объектом денежно-кредитного регулирования является денежное предложение и денежный мультипликатор. Предложение денег исходит от центрального банка, его основными источниками являются: кредиты, предоставляемые центральным банком правительству и национальной банковской системе, покупка им иностранной валюты за валюту национальную, а также покупка ценных бумаг на открытом рынке.

Основным методом денежно-кредитного регулирования, воздействующим на объем денежного предложения, является политика рефинансирования, которая предполагает использование различных инструментов. Воздействие на денежный мультипликатор обеспечивается, главным образом, путем регулирования норм обязательных резервов. Наряду с этими основными экономическим методами в некоторых странах центральные банки прибегают и к административным методам денежно-кредитного регулирования, или так называемым селективным методам регулирования: установление прямых количественных ограничений; портфельные ограничения и др.

Выбор инструментов денежно-кредитного регулирования зависит, прежде всего, от задач, которые решает центральный банк в определенный отрезок времени. В условиях формирующихся финансовых рынков и относительной закрытости национальных экономик наиболее результативными являются административные инструменты вмешательства центрального банка в денежно-кредитную сферу: ограничение депозитных и кредитных ставок коммерческих банков, установление предельных объемов кредитования банком своих клиентов, изменение уровня минимальных резервов. По мере развития финансовых рынков наблюдается переход к рыночным инструментам регулирования денежной массы, и, прежде всего, к операциям на открытом рынке и изменению уровня официальной процентной ставки.

При выборе конкретных инструментов воздействия на денежное предложение в соответствии с текущими целями денежно-кредитной политики возникает ряд практических трудностей, обусловленных тем, что отдельные инструменты используются по другим важным направлениям регулирования. Например, кредиты рефинансирования, обеспечивая расширение денежного предложения, одновременно ведут к увеличению свободных резервов коммерческих банков, и, следовательно, к избыточной ликвидности банковской системы. Валютные интервенции параллельно с воздействием на предложение денег воздействуют и на валютный курс. Кроме того, возможности практического применения некоторых инструментов определяются развитием финансовых рынков (прежде всего, это относится к операциям на открытом рынке) и правовым обеспечением.

Резервные требования. Повсеместно распространенным методом денежного регулирования является регулирование норм обязательных резервов, т. е. уровня резервов, которые коммерческие банки в обязательном порядке должны держать на резервном счете в центральном банке. Исторически резервирование банками определенной части средств было обусловлено необходимостью иметь ликвидные резервы в целях бесперебойного осуществления платежей. Длительное время нормы обязательных резервов рассматривались лишь в качестве способа резервного покрытия банковских депозитов.

Принято считать, что впервые нормы резервов были введены в США в 1913 г. при создании Федеральной Резервной Системы. Между тем, еще в 1874 г. в США была введена норма резервирования в размере 5 % на такой вид пассива, как эмитированные банкноты. Позднее сложилась многоступенчатая система резервного обеспечения обязательств по депозитам, при которой провинциальные банки хранили резервы на счетах в городских банках, а те в свою очередь – в банках – основных финансовых центрах. Эта система требовала нормативного резервного покрытия банковских депозитов. С образованием ФРС функция хранения резервов перешла к региональным федеральным банкам. В этот период обязательные резервы не использовались для регулирования денежной массы, в связи с чем введенные ФРС США в 1913 г. нормы обязательных резервов для банков – членов ФРС не изменялись и не пересматривались вплоть до 1933 г.

Закон о Федеральной Резервной Системе установил уровень обязательных резервов по вкладам до востребования в размере 13 % для Федеральных Резервных банков Нью-Йорка и Чикаго, 10 % для Федеральных Резервных банков других округов и 7 % для банков – членов ФРС. Для срочных вкладов обязательные резервы были установлены на уровне 3 %. В 1933 г. произошел резкий рост избыточных резервов в банковской системе США, который таил в себе угрозу инфляционного взрыва, что вызывало серьезную обеспокоенность официальных лиц ФРС. С целью устранения этой угрозы Конгресс США в 1933 г. наделил ФРС полномочиями изменять требования к уровню обязательных резервов банков – членов ФРС, при этом каждое конкретное решение по изменению норм резервирования должно было утверждаться Президентом США. Закон о Банках 1935 г. отменил президентский контроль за изменением норм резервирования, превратив их в обычный инструмент регулирования банковской ликвидности. В результате гарантийно-страховая роль резервов была отодвинута на задний план. Минимальные резервы стали основой механизма централизованного регулирования денежного рынка.

В последующие годы этот инструмент был воспринят многими странами, в том числе Германией (в 1948 г.) и Италией после второй мировой войны, Францией в 1967 г., Испанией – в 1979 г., в Великобритании он был введен в 1961 году и использовался гораздо реже, чем в других странах.

Нормы обязательных резервов устанавливаются в виде определенного процента к сумме депозитов коммерческих банков. Нормы минимальных резервов различны по странам и дифференцируются в зависимости от размеров банковских учреждений, от конъюнктуры рынка, вида и величины вкладов. Наиболее часто нормы минимальных резервов дифференцируются по трем критериям:

Дифференциация норм обязательного резервирования для резидентов и нерезидентов может производиться для воздействия на динамику валютного курса, например в Японии с этой целью особая норма резервных требований устанавливалась для депозитов нерезидентов.

Нормы минимальных резервов в некоторых развитых странах распространяются на счета нерезидентов и средства, полученные от заграничной деятельности. Так, в США 10% ресурсов, полученных американскими банками у своих иностранных филиалов, должны перечисляться на резервный счет в ФРС. В Австралии банки обязаны помещать на специальный беспроцентный счет в центральном банке до 33,3 % сумм, полученных за границей.

Широкое распространение этого метода регулирования связано, во-первых, с удобством применения и контроля (простой пересмотр параметров в схеме регулирования позволяет влиять на объем и динамику банковских резервов); во-вторых, с универсальностью воздействия – изменение норм резервирования может затрагивать сразу все кредитные учреждения. Повышение нормы резерва на 1-2 % является действенным средством ограничения кредитной экспансии и обуздания инфляционных процессов. Если складывается ситуация, когда банк не имеет возможности поддерживать требуемое повышенное соотношение между обязательными резервами и депозитами, то он вынужден отказаться от выдачи новых кредитов или продать ценные бумаги. Снижение норм резервов в периоды экономического спада стимулирует развитие деловой активности. В этом случае сумма фактических резервов на счетах в центральном банке превысит сумму требуемых обязательных резервов, в результате банки смогут предоставлять новые ссуды и приобретать ценные бумаги.

В то же время варьирование уровнем резервов затрагивает основы банковской системы и может оказать сильнейшее воздействие на функционирование финансовых рынков страны, вызвать изменения в объемах депозитов и величине банковских кредитов. Повышение уровня обязательных резервов в периоды экономического подъема опасно тем, что банковская система может в этих условиях не выдержать возрастающего спроса на краткосрочную ликвидность со стороны рыночных субъектов.

Практика использования норм обязательных резервов свидетельствует о том, что это чересчур сильно действующее средство и оно непригодно для повседневных корректировок. Поэтому изменяются нормы обязательных резервов достаточно редко, как правило, раз в несколько лет, оказывая значительное влияние на объем активных операций банков. При этом воздействие происходит не столько на текущее состояние денежного рынка, сколько на кредитные операции банков в будущем. В связи с этим частые корректировки могут стать фактором, усложняющим финансовое планирование участников рынка и дестабилизирующим денежно-кредитную систему в целом. Поэтому нормы обязательных резервов в развитых странах изменялись в последние годы редко и весьма осторожно. В целях избежания возможного негативного влияния изменения норм резервов на денежный рынок введение новых нормативов, как правило, уравновешивается операциями центрального банка на открытом рынке.

Использование норм обязательных резервов как метода денежно-кредитного регулирования в последние годы характеризуется следующими чертами.

Во-первых, действие норм резервов распространяется ныне на все кредитные учреждения. В условиях ускорившегося за последнее двадцатилетие процесса исчезновения национальной и профессиональной сегментации кредитного рынка центральные банки не могут эффективно регулировать денежное обращение, распространяя резервные требования только на коммерческие банки.

Например, в США до 1980 г. резервные требования предъявлялись только к банкам – членам Федеральной Резервной Системы. Однако произошедшие в области регулирования банковской деятельности изменения, а также рост депозитов в банках, не являющихся членами ФРС, показали необходимость распространения резервных требований на более широкую группу кредитных учреждений, что и нашло отражение в принятом в 1980 г. Законе о валютном контроле.

Во-вторых, во многих развитых странах свобода центрального банка по установлению норм минимальных резервов определенным образом ограничена. Нормы либо устанавливаются законом, либо законодательно фиксируется вилка норм, в пределах которой центральный банк может самостоятельно варьировать уровни резервирования. Применяется и такая форма ограничения свободы центрального банка в этом вопросе, как необходимость согласования изменения норм с исполнительной властью.

В-третьих, техника расчета норм минимальных резервов и санкции за их нарушение отличаются большим разнообразием. В США, например, резервные требования исчисляются на основе 14-дневного расчетного периода. Лаг между сдачей отчета и получением от ФРС указаний о размерах резервов составляет 2 дня по депозитам до востребования. В расчет берется средний уровень за 2 недели. По другим видам депозитов лаг составляет 30 дней. В Японии в конце каждого месяца подсчитывается средний ежедневный остаток на резервном счете и сравнивается с нормой.

За невыполнение обязательных резервных требований к банкам применяются санкции, размер и порядок взимания которых варьируется от страны к стране. В США в течение 2 недель допустимо 2 %-е несоответствие резервного счета обязательным нормам (но не более чем на 25 тыс. дол.). При превышении данного срока или суммы к банкам применяются штрафные санкции.

Повышение эффективности механизма обязательных резервов как регулирующего инструмента достигается центральными банками посредством расширения диапазона дифференциации нормативов резервирования в зависимости от видов обязательств. Например, в некоторых странах установлена минимальная сумма депозитов, привлеченных кредитными учреждениями в иностранных валютах, которая освобождается от обязательного резервирования; суммы, превышающие установленный минимум, резервируются в порядке, предусмотренном для депозитов в национальной валюте.

Политика рефинансирования. Рефинансирование национальной банковской системы может осуществляться тремя путями: путем покупки иностранной валюты, путем покупки ценных бумаг и путем предоставления кредитов в порядке переучета или под залог ценных бумаг и других активов. В рамках политики рефинансирования центральный банк определяет:

Основными инструментами рефинансирования являются валютные интервенции, операции на открытом рынке, кредиты рефинансирования.

Валютные интервенции. Валютные интервенции представляют собой операции купли-продажи иностранной валюты за национальную. С их помощью центральный банк оказывает непосредственное воздействие на денежную массу. Покупка иностранной валюты приводит к увеличению денежной массы в национальной валюте, продажа – наоборот, к ее сокращению. Одновременно валютные интервенции оказывают определенное воздействие на курс национальной валюты по отношению к иностранным, поскольку изменяют рыночное соотношение спроса и предложения иностранной валюты на валютном рынке. Таким образом, валютные интервенции являются составной частью валютной политики центрального банка.

Цель валютной политики – поддержание стабильности курса национальной валюты, что необходимо для обеспечения стабильности цен и денежного обращения. Если снижается курс национальной валюты, то происходит повышение цен на импортные товары на внутреннем рынке, а затем на отечественные товары, что ведет к уменьшению покупательной способности национальной денежной единицы. Если происходит постоянное снижение курса национальной валюты, цены на товары на внутреннем рынке ориентируются не столько на издержки производства, сколько на движение курса национальной валюты. Поэтому центральные банки для поддержания курса своей валюты на необходимом уровне проводят валютные интервенции, т. е. в случае снижения курса национальной валюты они продают иностранную, а в случае чрезмерного повышения курса – покупают иностранную валюту, выпуская против нее в обращение дополнительное количество национальной валюты. Однако, поскольку движение курса национальной валюты определяется не только динамикой объема денежной массы, но и такими факторами, как состояние платежного баланса, наличие и строгость валютных ограничений, размах валютных спекуляций и др., то валютные интервенции, проводимые с целью стабилизации курса, часто приводят к негативным последствиям для денежного обращения и требуют от центрального банка и правительства проведения стерилизующих мер.

Надо заметить, что с ростом степени открытости экономики валютные интервенции и валютная политика центрального банка в целом все более подчиняются задаче поддержания курса национальной валюты и в гораздо меньшей – служат обеспечению стабильности внутренних цен и снижению инфляции. Это связано с тем, что чем более национальная экономика интегрирована в мировую, тем большую роль в обеспечении ее устойчивого развития играет валютный курс. Решая задачу сохранения стабильности покупательной силы денег в замкнутой экономике, центральный банк может принимать в расчет только покупательную способность по отношению к внутренним товарам. Но если центральный банк станет придерживаться такой же стратегии в стране, где 3/4 участников рынка являются либо экспортерами, либо импортерами, то из-под его контроля покупательной способности денег выйдет 75 % всей денежной массы. Чтобы контролировать покупательную силу основной части денежной массы в этом случае, центральный банк должен в своей политике перенести акцент с внутренней инфляции на валютный курс. Иными словами, цель в этом случае меняется местами со средствами достижения этой цели. Стабильность валютного курса становится целью, одним из средств достижения которой является регулирование внутренней инфляции. В связи с этим по мере интернационализации экономики и глобализации финансовых рынков значение валютной политики в системе мер денежно-кредитного регулирования постоянно возрастает. В этих условиях валютные интервенции служат почти исключительно задаче поддержания курса национальной валюты, а для регулирования денежной массы и уровня цен используются другие инструменты.

Операции на открытом рынке. В настоящее время наиболее распространенным методом денежно-кредитного регулирования являются операции на открытом рынке. Они используются центральными банками всех развитых стран, но в разных масштабах из-за неразвитости вторичного рынка ценных бумаг и недостаточности инструментов для их проведения.

Сущность этого метода заключается с том, что центральный банк покупает или продает ценные бумаги на открытом рынке. Объект этих операций – так называемые рыночные ценные бумаги, к которым преимущественно относятся: обязательства казначейства и государственных корпораций, промышленных компаний и банков, а также векселя, учитываемые центральным банком. Если центральный банк продает ценные бумаги на открытом рынке, а клиенты коммерческих банков их покупают, то остатки средств на корреспондентских счетах, открытых этими банками в центральном банке, уменьшаются на величину купленных бумаг. Вследствие этого уменьшаются возможности коммерческих банков по предоставлению кредитов своим клиентам. Это уменьшает денежную массу в обращении. И, наоборот, при покупке ценных бумаг у клиентов коммерческих банков центральный банк зачисляет соответствующие суммы на их корреспондентские счета, и у коммерческих банков появляется возможность расширить свои операции по выдаче кредитов.

Операции на открытом рынке – наиболее действенный и гибкий рыночный инструмент денежно-кредитной политики центрального банка, обеспечивающий эффективное воздействие на денежный рынок и банковский кредит, а следовательно, и на экономику. Время их проведения и их объем вызывают заданную реакцию рынка. В связи с этим они предсказуемы и краткосрочны. Операции на открытом рынке можно использовать для регулирования процентных ставок и курса (цены) государственных ценных бумаг. Считается, что этот метод регулирования удобен для поглощения малых объемов избыточной денежной массы. В США в силу широкого развития рынка ценных бумаг этот метод нашел наиболее широкое применение, прежде всего, на рынке краткосрочных обязательств федерального правительства и рынке долгосрочных государственных облигаций. В Великобритании операции на открытом рынке ценных бумаг проводятся для стабилизации рынка долгосрочных государственных обязательств, при этом регулируются условия, на которых центральный банк может осуществлять эти операции.

Операции по покупке и продаже крупных партий государственных ценных бумаг производятся ФРС регулярно, иногда ежедневно. Руководство ФРС рассматривает их как наиболее подходящее к условиям американского кредитного рынка средство воздействия на конъюнктуру – мягкое, легко дозируемое и быстро выявляющее свой эффект. Операции на открытом рынке производит Федеральный Резервный Банк Нью-Йорка через уполномоченных дилеров. Сумма операций меняется в диапазоне от 1 млн до 1 млрд долларов и более в день. Инструкции по проведению операций дает Федеральный комитет по операциям на открытом рынке, куда входят все 7 членов Совета управляющих и президенты 5 федеральных банков (с периодической ротацией последних), который является главным органом оперативного управления денежно-кредитной политикой.

Кредиты рефинансирования. Первоначально предоставление прямых кредитов центральным банком другим национальным банкам использовалось исключительно для оказания воздействия на состояние денежного обращения и кредитного рынка. По мере развития рыночных отношений наряду с первичным предназначением кредиты центрального банка все активнее стали использоваться как инструмент оказания финансовой помощи коммерческим банкам. Центральные банки постепенно превратились в кредиторов последней инстанции, банки, испытывающие временные финансовые затруднения, получили возможность обратиться в центральный банк за получением ссуд. В этом смысле кредиты рефинансирования являются составной частью механизма защитных мер, источником временных ресурсов, необходимых для восполнения истощенных резервов банка. Однако доступ к этим кредитам не является свободным, а рассматривается как привилегия. Возможность получения кредитов рефинансирования или их масштабы зависят от ряда факторов и прежде всего от состояния денежно-кредитной сферы страны, финансового положения кредитополучателя. Как правило, объектом рефинансирования являются банковские институты, но в отдельных странах они распространяются и на небанковские кредитные учреждения.

Кредиты рефинансирования различаются в зависимости от следующих параметров:

Учетные (дисконтные) кредиты – это ссуды, предоставляемые центральным банком банковским институтам под учет векселей (покупка у банков и других кредитных организаций векселей до истечения их срока). В большинстве стран мира центральные банки переучитывают векселя, предоставляемые коммерческими банками и другими кредитными институтами, без посредников. Центральные банки предъявляют к векселям, представляемым к учету, определенные требования относительно их видов, сроков действия, наличия и характера поручительства и т. д. В законе о центральном банке каждой страны дается подробный перечень этих требований. Общая сумма ссуд центральных банков, предоставляемых под учет векселей, лимитируется. В зависимости от имеющихся у центрального банка задач в области денежно-кредитной политики уровень учетных лимитов либо понижается, либо повышается.

В последние годы кредитование коммерческих банков в форме переучета повсеместно сокращается, например федеральные резервные банки осуществляют эти операции выборочно и в минимальных размерах, действуя как «кредитор в последней инстанции». Во многих странах введены ограничения на учетный кредит. Так, в США банк, получив учетный заем (кроме сезонного), лишается возможности кредитовать на рынке федеральных фондов. Это вызвано более высоким уровнем рыночных ставок по сравнению с действующей учетной. Этот запрет, в свою очередь, является причиной того, что мелкие банки, часто прибегающие к кредитованию на рынке федеральных фондов, редко используют учетный кредит. Банк Японии устанавливает лимиты переучета для каждого банка пропорционально собственному капиталу сроком на полгода. Центральный банк Швейцарии устанавливает лимиты переучета для каждого банка пропорционально собственному капиталу и публикует их. При этом он строго проверяет действительную потребность в средствах. Банки должны доказать, что речь идет о временной потребности в ликвидности.

Ломбардные кредиты представляют собой ссуды под залог депонированных в банке ценных бумаг. В узком смысле слова термин «ломбардные кредиты» означает краткосрочные кредиты, предоставляемые центральным банком банковским институтам под залог ценных бумаг для удовлетворения их временных потребностей в заемных средствах. Как и учетные кредиты, ломбардные кредиты используются центральным банком в целях регулирования банковской ликвидности. В качестве залога обычно применяются коммерческие и казначейские векселя, государственные облигации и другие надежные и ликвидные ценные бумаги. Как правило, в каждом центральном банке разработан перечень принимаемых в залог ценных бумаг. Стоимость залогового обеспечения должна превышать сумму ломбардных кредитов. Кредитополучатель сохраняет право собственности на депонированные в центральном банке ценные бумаги, однако если кредиты не погашаются в срок, право собственности переходит к центральному банку. После реализации ценных бумаг из выручки удерживается сумма основного долга в совокупности с начисленными процентами. Размеры ломбардных кредитов зависят от вида залога. Ломбардные кредиты предоставляются на платной основе. Взимаемая за них процентная ставка, как правило, на 1% превышает официальную учетную ставку центрального банка и изменяется одновременно с ней. Ломбардные кредиты могут быть предоставлены на срок от 1 дня до 4 месяцев.

Краткосрочные (корректирующие) и среднесрочные кредиты. Наибольший удельный вес в совокупных кредитах рефинансирования имеют краткосрочные кредиты, зачастую однодневные, которые центральные банки предоставляют лишь в том случае, если коммерческие банки не могут изыскать кредиты на межбанковском рынке. Такого рода краткосрочные кредиты получили название корректирующих. Среди них преобладают однодневные кредиты, которые используются для ежедневной корректировки банковских балансов.

Данный вид кредитов относится к дорогостоящим, поскольку однодневные кредиты предоставляются по более высоким процентным ставкам. Ограничивая доступ к краткосрочным кредитам, центральные банки вынуждают банки приспосабливаться к экономическим и финансовым обстоятельствам, не прибегая постоянно к регулярным кредитам центрального банка.

Кредиты более длительного срока пользования выдаются центральными банками кредитным организациям, которые не имеют прямого выхода на национальный денежный рынок, испытывают сезонные потребности в финансовых средствах или же острый недостаток в кредитных ресурсах вследствие долгосрочного характера своих активов. В случае использования сезонных кредитов центрального банка потенциальный заемщик обязан представить доказательство сезонного характера потребности в кредитах. При этом часть своих сезонных потребностей он должен покрыть за счет собственных ресурсов. К организациям, широко использующим сезонные кредиты центрального банка, относятся банки, специализирующиеся на кредитовании сельского хозяйства. Для них сроки предоставления сезонных кредитов могут исчисляться несколькими месяцами.

Относительно долгосрочные кредиты предоставляются кредитным институтам, испытывающим финансовые трудности вследствие форс-мажорных обстоятельств (изъятие крупных депозитов; стихийное бедствие; трудности, возникающие в результате просчетов руководства банка). Удовлетворение запроса на такие кредиты зависит от возможности исправить сложившееся положение, реальности возврата ссуды в установленный срок, размера возможного ущерба вследствие банкротства данного кредитного института. Этими видами кредита пользуются банки, испытывающие проблемы ликвидности, которые возникают по причине ухудшения состояния денежного рынка. К ним относятся банки и другие кредитные институты, в структуре активов которых преобладают долгосрочные требования и которые испытывают трудности с ликвидностью в периоды повышения процентных ставок на рынках краткосрочных кредитов.

Кредиты, предоставляемые посредством проведения аукционов. Широкое применение аукционной формы распределения кредитов обусловлено тем, что аукционы, проводимые центральными банками, создают равные условия для всех участников. Предметом аукционных торгов является процентная ставка по кредитам. Кредитные аукционы используются центральными банками в случае дисбаланса на межбанковском рынке для определения равновесной стоимости кредитных ресурсов. Для определения процентной ставки по предоставляемым кредитам используют два способа – голландский и американский. В обоих случаях вначале происходит процесс отбора заявок, допущенных до участия в аукционе. Для этого заявки распределяются с учетом уровня указанных в них процентных ставок по мере уменьшения. Общая сумма заявленных кредитов должна соответствовать объему ссуд, выделяемых центральным банком для проведения аукциона. Процентные платежи по аукционным кредитам осуществляются в соответствии с установленным центральным банком порядком.

Ставки рефинансирования. В политике рефинансирования важное место занимает регулирование процентных ставок, по которым центральный банк проводит операции рефинансирования. Регулирование процентных ставок часто называют процентной политикой центрального банка, а основную ставку, по которой осуществляется рефинансирование, – официальной ставкой центрального банка. Повышение официальной процентной ставки уменьшает возможности коммерческих банков получить кредиты у центрального банка, что ведет к сокращению кредитов, предоставляемых ими рыночной клиентуре, следовательно, сокращает денежную массу, увеличивает величину рыночных процентных ставок. Повышая процентные ставки, центральный банк проводит политику ограничения кредита, т. е. кредитной рестрикции, снижая – кредитной экспансии.

Центральный банк обычно прямо устанавливает ставки по операциям – дисконтную, ломбардную, ставку для операций на открытом рынке и др. Регулируя их уровень, он воздействует на уровень процентных ставок по кредитам и другим операциям коммерческих банков и прочих кредитных организаций. Устанавливая официальную ставку, центральный банк задает цену привлеченных банками ресурсов. Чем выше ставка по операциям центрального банка, тем выше цена рефинансирования банковских операций, тем, следовательно, ниже при прочих равных условиях спрос на кредит и меньше масштабы денежной массы в обращении.

Пик использования ставок центрального банка для регулирования денежно-кредитной сферы пришелся на 50-60-е г. Большое значение придавалось им и в 70-е гг., когда имело место расширение международного движения капиталов. В современных условиях общая ориентация на контроль уровня ставок сохраняется, но значение этого инструмента регулирования постепенно уменьшается. Однако полностью отказаться от него нельзя в силу макроэкономического, в том числе антиинфляционного, воздействия на экономику, а также воздействия на курс национальной валюты.

В большинстве развитых стран к числу официальных ставок, с помощью которых осуществляется регулирование денежного и кредитного рынков в стране, относится учетная ставка. Политика воздействия на денежную массу путем регулирования этих ставок получила название учетной (или дисконтной) политики.

Официальная учетная ставка – это плата, взимаемая центральным банком при покупке у коммерческих банков краткосрочных государственных облигаций и переучете коммерческих векселей. Устанавливая официальную учетную ставку, центральный банк определяет стоимость привлечения кредитных ресурсов коммерческими банками на основе переучетных операций. Политика изменения учетной ставки представляет собой вариант регулирования качественного параметра денежного рынка – стоимости банковских кредитов. Когда центральный банк повышает учетную ставку, он тем самым удорожает кредиты рефинансирования, уменьшая кредитные возможности банков, и наоборот, когда он понижает ставку, он удешевляет кредиты и увеличивает возможности банков предоставлять кредиты своим клиентам. По сложившейся в 50-60 гг. практике центральный банк фиксировал свою учетную ставку, по которой выдавал кредиты в соответствии со спросом на них, а рынок регулировал количество денег в обращении. Типичным был низкий уровень ставок центрального банка, что стимулировало обращение остальных банков к его кредитам. Поскольку все банки обращались за кредитными ресурсами к центральному банку, то влияние ставок центрального банка распространялось на всю экономику, что и служило подтверждением регулирующего воздействия учетных ставок центрального банка на общую динамику движения процентных ставок.

В последние годы кредитование коммерческих банков по официальной учетной ставке повсеместно сокращается, например федеральные резервные банки осуществляют эти операции выборочно и в минимальных размерах, действуя как «кредитор последней инстанции». Учетная ставка в современных условиях служит публичным индикатором перемен политики центрального банка. Изменение учетной ставки показывает направление его политики и заставляет экономические субъекты менять собственную стратегию. Но в некоторых странах, например в Австралии и Великобритании, учетные ставки не публикуются.

Основным объектом процентной политики центрального банка во всех развитых странах являются краткосрочные ставки. Стратегии регулирования процентных ставок достаточно разнообразны. Наибольшее значение в настоящее время в большинстве стран отдается стабилизации наиболее краткосрочных ставок денежного рынка. Однако посредством регулирования учетной ставки центральные банки воздействуют на состояние не только денежного, но и финансового рынка. Так, рост учетной ставки влечет за собой повышение ставок по кредитам и депозитам на денежном рынке, что, в свою очередь, влияет на уменьшение спроса на ценные бумаги и увеличение их предложения. В этих условиях более привлекательными становятся депозиты или прямое финансирование. Понижение учетной ставки, напротив, удешевляет кредиты и депозиты, что приводит к повышению спроса на ценные бумаги, поднимая их рыночную стоимость. Таким образом, учетная политика центрального банка представляет собой механизм непосредственного воздействия на ликвидность кредитных институтов посредством изменения стоимости кредитов рефинансирования, что косвенно оказывает влияние на экономику страны в целом.

Объем рефинансирования. Объем рефинансирования определяется исходя из целей денежно-кредитной политики. Каждый центральный банк, как правило, определяет лимиты по операциям рефинансирования, в рамках которых устанавливаются лимиты по отдельным банкам или группам банков (например, «дисконтное окно» в США). Исходя из рассчитанных лимитов устанавливаются ставки по операциям и требования к банкам для получения кредитов рефинансирования. В последние годы определение объемов рефинансирования становится важным элементом таргетирования.

Установление ориентиров роста денежной массы (таргетирование) является относительно новым инструментом денежно-кредитного регулирования. До 70-х г. под воздействием кейнсианской экономической теории, которая, ключевую роль в инвестиционном процессе отводит проценту, центральные банки зарубежных государств в качестве ориентиров при определении направлений своей денежно-кредитной политики использовал, в основном показатели, характеризующие уровень и динамику процентных ставок. В 70-80-х гг. в денежно-кредитной политике центральных банков произошли изменения. Под влиянием идей неоклассического направления в экономической теории они все большее внимание начинают уделять контролю за объемом и динамикой денежной массы. Согласно теории монетаризма, причиной циклических колебаний рыночной конъюнктуры и инфляционных процессов выступают беспорядочные изменения денежной массы, поэтому если не единственным, то вполне реальным способом преодоления инфляции монетаристы считают регулирование количества денег. Руководствуясь данными положениями, В США, ФРГ, Швейцарии и Канаде – в 1974-1976 гг., во Франции и Великобритании – в 1977 г., в Японии – в 1978 г. центральными банками был взят на вооружение метод таргетирования денежной массы (от англ. «target» – цель). Он заключался в установлении таких количественных параметров изменения денежных агрегатов (низшего и высшего пределов) на планируемый период (квартал, год), которые соответствовали бы характеру и целям проводимой денежно-кредитной политики.

В принципиальном плане определение оптимальных денежных целей исходит из предпосылки, что денежная масса растет из года в год по мере увеличения валового внутреннего продукта (ВВП), тогда ориентиры роста денежной массы определяются исходя из прогнозируемого роста объема производства с учетом предполагаемого увеличения цен. В качестве денежной цели может быть выбран «широкий» либо «узкий» показатель денег. Так, в Швейцарии рассматривается «узкий» показатель денег – «денежная база», в других странах, например США, Италии, используются более «широкие» показатели. В Швейцарии выбор узкой денежной цели аргументируется в основном высокой степенью контролируемости данного показателя со стороны центрального банка. Банк Англии выбрал М3 в фунтах стерлингов, руководствуясь двумя причинами. Во-первых, экономические исследования английских экономистов показали, что наибольшей устойчивости спроса на деньги можно добиться с применением именно этого показателя. Во-вторых, статистика Великобритании свидетельствовала о наличии стабильной связи между агрегатом М3 и уровнем номинальных процентных ставок.

Выбор целевого показателя также зависит от конечной задачи, которую перед собой ставит центральный банк. Если он предполагает бороться в основном только с инфляцией, то выбор падает на агрегат узкой денежной массы. При постановке более широкой задачи (кроме борьбы с инфляцией – сокращение бюджетного дефицита, улучшение платежного баланса) центральный банк обычно выбирает в качестве цели более широкую денежную массу.

Ориентиры роста денежной массы как составная часть разрабатываемых направлений единой государственной денежно-кредитной политики рассматриваются и утверждаются в законодательном порядке. Так, например, в Соединенных Штатах Америки в соответствии с поправкой от 1978 г. к Закону о Федеральной резервной системе, Совет управляющих ФРС два раза в год представляет в Конгресс данные о планируемых пределах изменения денежных показателей. При этом, рассматривая агрегаты М2 и М3, Совет управляющих учитывает динамику номинального ВВП.

Несмотря на то, что в течение контрольного периода таргетирования установленные ориентиры могут корректироваться, задача центральных банков и других органов, ответственных за проведение единой государственной денежно-кредитной политики, состоит в правильном, экономически обоснованном определении денежных целей и стремлении к их достижению с использованием всех имеющихся в распоряжении средств. Вместе с тем важно, чтобы цели денежной политики были ясны всем участникам рынка и населению; то, насколько экономические агенты в своих расчетах смогут учесть установленные параметры, является одним из решающих факторов в достижении поставленных целей. Сам факт широкого освещения целей центрального банка по регулированию денежного обращения превращается в самостоятельный и далеко не маловажный инструмент реализации его политики. Это подтверждается опытом Японии.

Современную Японию можно считать полигоном, где уже на протяжении десятилетия испытывается действие исключительно «публичности» таргетирования. Банк Японии не ответствен за выполнение цели и не может в принципе посодействовать выполнению ее с помощью других инструментов, имеющихся у него в распоряжении. Поэтому он широко использует инструмент публичности. Банк Японии публикует прогнозы ожидаемого роста, но когда прогноз публикуется, примерно 3/4 прогнозного горизонта уже бывает пережито, а данные известны.

Селективные методы. К селективным методам денежно-кредитного регулирования относятся прямые количественные ограничения, применяемые некоторыми зарубежными Центральными банками. Прямые количественные ограничения, как отмечалось ранее, широко использовались европейскими странами в 60-70 гг. (до осуществления либеральных рыночных реформ). Их можно объединить в два основных блока мер.

Прямое ограничение размеров банковских кредитов – этот инструмент сейчас особенно популярен в развивающихся странах. Использование прямых лимитов на банковское кредитование или ограничение темпов его прироста вынуждает коммерческие банки держать определенную часть депозитов в виде неработающих резервов. Негативным последствием применения данного метода регулирования является необходимость введения жестких ограничений в области движения капиталов. В противном случае по мере приближения к лимиту банки экспортируют привлекаемые ресурсы за рубеж.

Метод прямого ограничения размеров предоставляемых кредитов начал применяться в ФРГ, Франции и других странах после Второй мировой войны. Ограничения могли заключаться, например, в установлении Центральным банком для отдельных кредитных учреждений лимитов по учету векселей (так, в Японии за учет векселей в размерах, превышающих установленные пределы, к банкам применялись санкции в виде штрафов) или темпов роста кредитных вложений в экономике в целом (как было сделано в Швейцарии и Нидерландах). В Соединенных Штатах Америки Законом об управлении кредитом (действовал до июня 1982 г.) предусматривалось, что в случае необходимости, для предотвращения роста инфляции, вызванного чрезмерным предоставлением кредита, президент вправе поручить Совету управляющих Федеральной Резервной Системы осуществлять регулирование и управление кредитом. В частности, до 1982 г. ФРС были предоставлены полномочия проводить регулирование потребительского кредита, осуществлять избирательное управление кредитом на недвижимость. Кроме того, в соответствии с Законом о ценных бумагах и биржах (принят в 1934 г.) и последующими поправками к нему Совет управляющих ФРС регулировал предоставление кредита, используемого для приобретения или хранения ценных бумаг. Цель этих ограничений состояла в сглаживании колебаний на рынке акций, уменьшении курсовых рисков для отдельных инвесторов и недопущении дестабилизации финансовых рынков вследствие чрезмерного использования кредита при покупке ценных бумаг или осуществлении сделок с опционами. Требования ФРС, ограничивающие максимальный размер кредита, который банки и другие кредиторы могли предоставить для покупки ценных бумаг, распространялись также на сделки с облигациями, конвертируемыми в акции, а также опционами.

Контроль условий кредитования – ограничение размера кредитной маржи, установление «потолков» процентных ставок по привлеченным ресурсам, регулирование ставок по отдельным видам кредитов или кредитных организаций. Применение данного инструмента также характерно для развивающихся государств. Посредством ограничения верхнего уровня процентных ставок, прежде всего, облегчается доступ к кредитам разным категориям юридических лиц, в том числе мелким и средним компаниям; кроме того, низкие процентные ставки стимулируют инвестиции и способствуют повышению деловой активности. С помощью регулирования ставки по кредитам устанавливается стоимость отдельных видов кредитов или операций отдельных кредитных организаций, например государственных инвестиционных банков. В этом случае через механизм конкуренции регулируемые ставки оказывают воздействие на сравнимые операции или сравнимые кредитные организации.

Ограничение размера кредитной маржи и установление «потолков» процентных ставок по пассивным операциям кредитных организаций применялись центральными банками ряда стран вплоть до 1980 гг. Так, в США до принятия в 1980 г. Закона о дерегулировании депозитных учреждений Совет управляющих ФРС в целях поддержания равноправной конкуренции кредитных учреждений в меняющихся экономических условиях устанавливал для банков – членов Федеральной Резервной Системы «потолки» процентных ставок по срочным и сберегательным депозитам. В свою очередь, Совет Федеральных банков по кредитованию жилищного строительства определял «потолки» для ссудосберегательных ассоциаций, а Федеральная корпорация по страхованию депозитов – для коммерческих и сберегательных банков, не являющихся членами Федеральной Резервной Системы. В 1980 г. согласно Закону о дерегулировании депозитных учреждений в США был создан соответствующий Комитет, к которому и перешли полномочия по ограничению уровня процентных ставок. В целом, деятельность Комитета была направлена на постепенную ликвидацию системы прямых количественных ограничений, которые, наряду с возможностью корректировки стихийно складывающихся рыночных процессов, имели один серьезный недостаток – они искажали рыночные механизмы формирования и распределения ресурсов.

Особой разновидностью количественных ограничений являются портфельные ограничения. Портфельные ограничения обязывают коммерческие банки инвестировать часть своих ресурсов в государственные ценные бумаги. В настоящее время прямые ограничения в развитых странах практически не используются.

2.3. Роль и функции Европейского Центрального Банка

Европейский Центральный Банк (ЕЦБ) был создан в соответствии с Маастрихтским договором о создании европейского Экономического и валютного союза (ЕЭВС). В компетенцию ЕЦБ входит проведение независимой и единой для всех стран – членов ЕС денежно-кредитной политики. ЕЦБ занимает ключевое положение в структуре институтов, ответственных за поддержание устойчивости евро и общей макроэкономической сбалансированности в Евросоюзе.

Главной целью Европейского центрального банка является обеспечение стабильности цен как базы для устойчивого развития стран–членов Европейского Союза.

В настоящее время контроль за денежно-кредитной политикой в «зоне евро» осуществляет Европейская Система Центральных Банков (ЕСЦБ). Европейская Система Центральных Банков (см. рис. 2.1) – это международная банковская система, состоящая из Европейского Центрального Банка (ЕЦБ) и национальных центральных банков государств – членов Европейского Сообщества. Национальные центральные банки государств, не являющихся членами ЕЭВС, – Великобритании, Дании и Швеции, являются членами ЕСЦБ со специальным статусом: им не разрешено принимать участие в принятии решений, касающихся проведения единой денежной политики для «еврозоны», и реализовывать подобные решения.

Организационное устройство ЕСЦБ

Рис. 2.1. Организационное устройство ЕСЦБ

ЕСЦБ не имеет собственных руководящих органов, она управляется уполномоченными органами ЕЦБ – Советом управляющих, Исполнительным комитетом и Общим советом.

Совет управляющих включает в себя всех членов Исполнительного комитета и управляющих НЦБ только тех стран, которые участвуют в ЕЭВС. К основным функциям Совета управляющих относятся:

Исполнительный комитет включает в себя Президента, Вице-президента и четырех членов, отобранных из числа кандидатов, имеющих большой профессиональный опыт в финансовой или банковской сферах. Они назначаются на встрече глав правительств государств – участников ЕЭВС по предложению Совета Европы после Консультаций с Европейским Парламентом и Советом управляющих ЕЦБ (для последующих выборов). Исполнительный комитет должен проводить денежную политику в соответствии с инструкциями и правилами, принимаемыми Советом управляющих ЕЦБ и, таким образом, руководить действиями НЦБ, при­нимая по необходимости ведомственные инструкции.

Общий Совет состоит из Президента, Вице-президента и Управляющих НЦБ всех стран ЕС независимо от участия в ЕЭВС. К основным задачам Общего Совета можно отнести следующие:

ЕСЦБ представляет собой независимую банковскую систему. Управление ЕСЦБ полностью осуществляется ЕЦБ, что свидетельствует о его значительной роли в ЭВС. Институты Сообщества и Правительства государств – участников ЕЭВС не имеют права вмешиваться в деятельность ЕСЦБ или влиять на НЦБ с целью отклонения от правил и инструкций ЕСЦБ. Положение центральных банков Европы по отношению к денежно-кредитной политике ЕС – это дополнительный фактор стабильности ЭВС. Так, если каждому из национальных банков противостоит правительство, способное повлиять на его действия, то для ЕЦБ подобной проблемы не существует, так как интересы всех правительств не совпадают.

В Уставе ЕСЦБ представлены следующие меры, определяющие безопасность проводимой политики и независимость управляющих НЦБ от внешнего влияния:

Национальные банки – единственные акционеры ЕЦБ, однако, проводя денежно-кредитную политику, он прибегает к использованию их возможностей лишь по мере целесообразности. По закону Банк отчитывается только перед Европейским парламентом. Повлиять на его политику можно лишь при назначении его Президента.

Капитал ЕЦБ формируется его акционерами – национальными центральными банками ЕС. Уставный капитал ЕЦБ равняется 5 млрд евро и состоит из вкладов НЦБ в ЕЦБ, являющихся единственными подписчиками. Доля участия отдельной страны в уставном капитале ЕЦБ определяется на основании доли валового национального продукта (ВНП) в суммарном валовом продукте ЕС и числа жителей этой страны. Более того, НЦБ должны представить в Европейский Центральный Банк резервы в иностранной валюте, отличной от национальной валюты, евро, резервов в МВФ, на общую сумму, эквивалентную 50 млрд евро. Размер резерва отдельного НЦБ определяется его долей в уставном капитале ЕЦБ. Европейский Центральный Банк в свою очередь имеет все права по хранению и распоряжению представленными резервами и должен использовать их исключительно для целей, определенных в Уставе ЕСЦБ. Формирование уставного капитала ЕЦБ и внесение обязательных валютных резервов является завершающим шагом в формировании организационной структуры Европейской Системы Центральных Банков и служит финансовой основой для реализации третьего этапа плана ЕЭВС.

Основной целью создания ЕСЦБ в соответствии со статьей 2 Устава ЕСЦБ и ЕЦБ является обеспечение стабильности цен. Безотносительно к основной цели его создания ЕСЦБ должен проводить общую экономическую политику, соответствующую целям Европейского Сообщества, способствующую решению его задач. В уставе также определено, что «для достижения поставленных целей ЕСЦБ должен действовать исходя из принципов открытой рыночной экономики со свободной конкуренцией, обеспечивающей эффективное использование экономических ресурсов. ».

Основными задачами системы центральных банков, как следует из Устава ЕСЦБ, являются:

Для решения этих задач Европейский Центральный Банк и НЦБ должны обеспечить сбор и обработку необходимой статистической информации как от официальных органов, так и непосредственно от экономических агентов.

2.4. Денежно-кредитная политика ЕЦБ

По мнению большинства международных финансовых экспертов, решение вопроса об интеграции инструментов денежно-кредитной политики центральных банков стран ЭВС должно было быть одним из самых болезненных при создании эффективно функционирующей ЕСЦБ. Действительно, степень воздействия национальных предпочтений, юридических и бухгалтерских особенностей, а также эффекта привыкания национальных кредитных институтов к «своим» инструментам на процесс денежно-кредитного регулирования достаточно велика. Для решения выявившейся проблемы специалисты ЕЦБ пошли по пути компромисса, максимально учитывая пожелания участников ЭВС. При этом важной особенностью инструментария ЕЦБ является наличие достаточно жесткой с точки зрения методологии структуры, основывающейся на трех базовых блоках: обязательные резервы, постоянно действующие механизмы, операции на открытом рынке.

Обязательные резервы. Вопрос о необходимости включения обязательных резервных требований в состав инструментов денежно-кредитной политики ЕЦБ изначально вызвал достаточно оживленную дискуссию между представителями центральных банков стран – членов ЭВС. Как широко известно, большинство центральных банков экономически развитых стран, с одной стороны, склоняется если не к полной отмене, то, по крайней мере, к минимизации роли механизмов обязательных резервов, мотивируя это в значительной степени административным, налоговым характером данного инструмента, существенно увеличивающим издержки кредитных институтов. Считается, что гораздо большую эффективность и гибкость в процессе реализации денежно-кредитной политики способны обеспечить центральному банку операции на открытом рынке, возможность проведения которых в странах с развитыми финансовыми системами практически ничем не ограничена. Тем не менее, при принятии окончательного решения о применении ЕЦБ обязательных резервных требований учитывались как минимум два достаточно весомых аргумента:

Согласно методологии ЕЦБ обязательные резервные требования предъявляются ко всем видам банковских депозитов и эмитированных ценных бумаг за исключением обязательств по отношению к кредитным институтам, формирующим обязательные резервы, и учреждениям ЕСЦБ; обязательств по сделкам РЕПО, а также по депозитам и ценным бумагам с договорным сроком действия или сроком предварительного уведомления о прекращении обязательства свыше двух лет. Кредитный институт вправе обоснованно определить фактическую сумму эмитированных им ценных бумаг, находящихся в портфелях других институтов, подпадающих под норматив ЕЦБ о выполнении резервных требований, и вычесть ее из базы расчета. Однако, если такое доказательство не будет представлено контролирующим учреждениям ЕСЦБ, то кредитные институты в любом случае могут провести по данной балансовой позиции общие вычеты в размере, определяемом ЕЦБ (с 24 января 2000 г. – 30 % общего объема выпущенных ценных бумаг). Кроме того, каждый кредитный институт дополнительно имеет право уменьшить сумму расчетных обязательных резервов на фиксированную величину в 100 тыс. евро.

В настоящее время единый норматив обязательных резервных требований ЕЦБ составляет 2% (при юридически установленном диапазоне возможных колебаний 0-10 %).

ЕЦБ использует запаздывающий метод формирования обязательных резервов с лагом, равным 1 месяц плюс 24 дня. К примеру, при расчете резервных требований за май 2005 г. фактическое депонирование обязательных резервов на счетах в национальных центральных банках ЕСЦБ осуществлялось кредитными институтами с 24 июня по 23 июля 2005 г. В течение периода поддержания обязательных резервов допускается возможность их усреднения.

Выполнение обязательных резервных требований обеспечивается только путем поддержания необходимого остатка денежных средств на конец дня на операционном счете кредитного института в своем национальном центральном банке. Вместе с тем допускается возможность депонирования обязательных резервов через посредника (например, сберегательные кассы и кооперативные банки могут централизовать выполнение своих резервных требований). Не признаются резервным активом остатки кассовой наличности кредитных институтов. Данная модель обязательного резервирования уже использовалась в течение 90-х гг. некоторыми западноевропейскими странами, в частности Германией и Францией.

Проверка корректности выполнения кредитными институтами обязательных резервных требований осуществляется учреждениями ЕСЦБ исключительно на основании данных общей банковской статистики без сбора специализированных форм отчетности. На сумму среднего значения обязательных резервов в течение периода поддержания начисляются проценты в размере ставки 14-дневного основного тендера ЕЦБ. Проценты уплачиваются путем их зачисления на счет кредитного института на второй операционный день по завершении периода поддержания. На избыточные резервы кредитных институтов проценты не начисляются.

Наконец, в качестве штрафных санкций за невыполнение обязательных резервных требований ЕЦБ предусмотрена возможность использования целого комплекса различных механизмов:

Постоянно действующие механизмы. Под постоянно действующими механизмами следует понимать совокупность краткосрочных операций ЕЦБ по предоставлению либо изъятию ликвидности на денежном рынке евро, проводимых исключительно по инициативе кредитных институтов. Постоянно действующие механизмы подразделяются на кредитные и депозитные ЕЦБ.

Для изъятия с денежного рынка избыточной ликвидности национальные центральные банки ЕСЦБ предоставляют кредитным институтам право размещать временно свободные денежные средства (избыточные резервы) в депозиты ЕЦБ сроком на один операционный день без установления разного рода квот и лимитов на участие в данных операциях. Процедура депонирования, которая осуществляется в течение 30 минут после завершения работы общеевропейской расчетной системы TARGET, предполагает, что депозиты овернайт ЕЦБ являются привлекательными исключительно для кредитных институтов, не имеющих альтернативных вариантов управления короткими деньгами. В связи с этим процентная ставка по данному инструменту ЕЦБ (с 4 февраля 2000 г. – 2,25 %) формирует нижнюю границу однодневных межбанковских кредитов денежного рынка евро и является минимальной базовой ставкой в системе процентных ставок ЕЦБ.

С точки зрения предоставления денежному рынку дополнительной ликвидности любой из 11 национальных центральных банков, входящих в ЕСЦБ, вправе организовать систему рефинансирования кредитных институтов на краткосрочной основе. Обычно такое рефинансирование осуществляется путем предоставления кредитному институту возможности допускать овердрафт по собственному операционному счету в национальном центральном банке (который по окончании операционного дня автоматически преобразуется в кредит овернайт), что в целом позволяет обеспечивать бесперебойное проведение расчетов в евро в рамках национальных систем валовых расчетов и системы ТАRGET. Другая форма предоставления национальными центральными банками ЕСЦБ кредитов на срок в один операционный день заключается в рефинансировании кредитных институтов по просьбе последних до момента завершения работы системы ТАRGET. Полученные таким образом денежные средства могут, в частности, использоваться кредитными институтами для выполнения обязательных резервных требований в случае невозможности покрытия дефицита ликвидности путем заимствований на межбанковском рынке.

Процентная ставка по постоянно действующим кредитным механизмам (с 4 февраля 2000 г. – 4,25 %) определяет верхнюю границу ставок рынка однодневных межбанковских кредитов евро и имеет штрафной характер. Вместе с тем, внутридневной кредит (овердрафт) предоставляется национальными центральными банками ЕСЦБ кредитным институтам бесплатно.

Постоянно действующие кредитные механизмы ЕЦБ, бесспорно, сыграли значительную роль в период становления денежного рынка евро. Однако уже к середине 1999 г. следствием процесса стабилизации стало предоставление кредитным институтам такого рода кредитов рефинансирования, не превышающих в настоящее время 1 млрд евро ежедневно. Необходимо также учитывать, что, как и все иные виды рефинансирования ЕЦБ, постоянно действующие кредитные механизмы функционируют либо непосредственно путем предоставления кредитным институтам залоговых (ломбардных) кредитов (такой практики придерживается, в частности, Бундесбанк), либо посредством проведения с кредитными институтами-заемщиками сделок прямого однодневного РЕПО (Банк Франции). При этом выбор организационно-правовой формы рефинансирования осуществляется исходя из юридических, бухгалтерских и институциональных особенностей, присущих каждой из стран валютного пространства евро. Единственное требование ЕЦБ об универсализации процедуры рефинансирования кредитных институтов заключается в использовании высоколиквидного обеспечения, которым с точки зрения методологии могут служить активы первой и второй категории.

В активы первой категории включаются обращающиеся на организованном рынке ценные бумаги, отвечающие следующим стандартным критериям ЕЦБ:

К активам второй категории относятся долговые финансовые инструменты, которые лишь по некоторым формальным признакам (например, недостаточность рейтинга эмитента либо отсутствие рыночной котировки) не попадают в группу активов первой категории, однако с точки зрения фактической надежности и ликвидности отвечают всем классическим требованиям, предъявляемым к обеспечению кредитов рефинансирования центральными банками экономически развитых стран, и имеют особое значение для национальных финансовых рынков и банковских систем стран ЭВС.

Поскольку ЕЦБ в настоящее время не располагает механизмами по сбору объективной информации о реальной стоимости активов второй кате­гории, функции по их отбору и практическому использованию осуществляются 11 национальными центральными банками ЕСЦБ на базе минимальных стандартов, разработанных специалистами ЕЦБ. По имеющейся информации, лишь 5 стран ЭВС (Германия, Австрия, Франция, Испания и Нидерланды) используют активы второй категории в операциях монетарного регулирования.

Операции на открытом рынке. Под операциями на открытом рынке в данном контексте следует понимать не привычные всем операции центрального банка на рынке ценных бумаг (чаще всего государственных), а более широкий набор механизмов денежно-кредитного регулирования, основной чертой которых является инициатива, идущая от центрального банка.

В данном случае центральный банк сам выступает в качестве равноправного контрагента кредитных институтов, а не устанавливает для них жесткие административные правила проведения операций, как это происходит при применении обязательных резервных требований и в определенной степени постоянно действующих кредитных и депозитных механизмов. Именно операции на открытом рынке призваны играть главную роль в процессе реализации денежно-кредитной политики ЕЦБ, выполняя как минимум три основные функции.

Во-первых, действия ЕЦБ на открытом рынке должны обеспечивать необходимые корректировки краткосрочной процентной ставки денежного рынка евро, являющейся одним из базовых целевых показателей денежно-кредитной политики. Во-вторых, рыночные интервенции ЕЦБ необходимы для регулирования избыточной либо, наоборот, недостаточной ликвидности кредитных институтов. Наконец, в-третьих, учитывая значи­мость влияния любых действий и решений ЕЦБ на ожидания участников рынка, операции на открытом рынке должны содержать для них достаточные информативные сведения о возможных (либо уже происходящих) изменениях рыночной конъюнктуры.

В настоящее время в состав инструментов денежно-кредитной политики ЕЦБ входят следующие виды операций на открытом рынке.

Основной инструмент рефинансирования. С его помощью ЕЦБ предоставляет кредитным институтам значительные суммы денежных средств (примерно 70–80 % общего объема рефинансирования). Основной инструмент рефинансирования функционирует путем проведения еженедельных количественных тендеров (аукционов) на срок 14 дней по фиксированной процентной ставке, составляющей с 9 февраля 2000 г. 3,25 %. Объем предложения выставляемых на аукцион денежных средств рынку неизвестен. Минимальная сумма заявки кредитного института – участника аукциона составляет 1 млн евро (сверх этой суммы предложения принимаются частями не менее 100 тыс. евро), максимальный объем заявки, а также их количество не ограничивается. В случае превышения заявленного кредитными институтами спроса над предложением заявки участников аукциона удовлетворяются пропорционально. Процедура тендера предполагает сбор заявок участников со второй половины понедельника по утро вторника включительно, результаты аукциона известны уже к 11 ч. 15 мин. среднеевропейского времени во вторник. Зачисление денежных средств на операционные счета кредитных институтов в национальных центральных банках ЕСЦБ осуществляется до 11 ч. в среду.

По существу, единственным требованием, предъявляемым ЕЦБ к кредитным институтам, является наличие достаточного обеспечения, блокированного в уполномоченном депозитарии примерно за 1 час до предоставления денежных средств заемщику. При отсутствии обеспечения к вышеуказанному сроку на кредитный институт-нарушитель могут быть наложены санкции в виде разного рода лимитов на участие в основных тендерах.

Долгосрочный инструмент рефинансирования. Целью его внедрения ЕЦБ была замена ранее используемых в большинстве стран ЭВС специальных механизмов кредитования, в первую очередь переучета векселей, которые были упразднены с начала 1999 г. Основной чертой этих механизмов являлся их количественно ограниченный характер, а также льготная (немного ниже рыночной) процентная ставка. Необходимо отметить, что такого рода рефинансирование исторически пользовалось достаточно большой популярностью у небольших европейских банков, нуждающихся в сравнительно дешевых ресурсах для кредитования малого и среднего бизнеса.

Долгосрочный инструмент рефинансирования действует на ежемесячной основе в аукционной форме, при этом дата проведения операции приурочена к первой неделе периода поддержания обязательных резервов. Срок предоставляемых кредитов – 3 месяца. Два первых долгосрочных кредитных аукциона (базисные тендеры) были проведены ЕЦБ по голландскому способу с целью стимулирования активности небольших европейских кредитных институтов, испытывавших в период перехода к евро определенную потребность в дополнительной ликвидности. С 25 марта 1999 г., столкнувшись с проблемой завышения предлагаемых процентных ставок, ЕЦБ перешел на американский способ проведения кредитных аукционов. В этом случае кредитные институты должны самостоятельно оценивать перспективы и регулировать риски изменения процентной ставки (поэтому американский аукцион нередко называют тендером для взрослых), что, впрочем, не составляет для них особых затруднений. Вместе с тем ЕЦБ не планирует осуществлять долгосрочное рефинансирование в форме количественного тендера, поскольку не заинтересован в предоставлении рынку дополнительной информации, влияющей на динамику среднесрочной межбанковской процентной ставки.

На небольшие кредитные институты рассчитана и относительно невысокая минимальная сумма заявки на участие в базисном тендере: в зависимости от страны ЭВС она колеблется в диапазоне от 10 тыс. до 1 млн евро плюс дополнительно частями не менее 10 тыс. евро. Процедура проведения базисного тендера в целом соответствует основному инструменту рефинансирования, однако сроки операции передвинуты на один день вперед (со вторника по четверг). ЕЦБ всемерно старается поддерживать стабильность долгосрочного инструмента рефинансирования, ежемесячно выставляя на базисный тендер фиксированную сумму, равную примерно 1/4 общего объема рефинансирования ЕСЦБ, при этом ставка отсечения по аукциону обычно немного превышает единую ставку основного 14-дневного тендера.

Важной особенностью основного и долгосрочного инструментов рефинансирования является децентрализованный порядок проведения аукционов, в соответствии с которым все практические действия находятся в компетенции 11 национальных центральных банков ЕСЦБ, а стратегические решения об объеме выставляемой на аукционы ликвидности принимаются непосредственно ЕЦБ в зависимости от текущих тенденций денежно-кредитной политики.

Операции тонкой настройки и структурные операции. В отличие от основного и долгосрочного инструментов рефинансирования эти операции, осуществляемые ЕЦБ на открытом рынке, имеют пять особенностей:

К этим операциям относятся:

В целях корректировки структурной позиции денежного рынка евро по отношению к ЕСЦБ осуществляются операции окончательной купли-продажи приемлемых для ЕЦБ активов (дефинитивные сделки, или сделки аутрайт). Эти операции могут проводиться как непосредственно учреждениями ЕСЦБ путем заключения двусторонних сделок на вторичном рынке, так и при помощи различного рода биржевых и внебиржевых посредников. Поскольку следствием дефинитивных сделок является долгосрочное изменение структуры баланса и финансово-статистической отчетности ЕСЦБ (в отличие, скажем, от операций РЕПО), в качестве объекта соответствующих сделок рассматриваются исключительно активы первой категории, изначально несущие в себе меньшие для ЕЦБ риски.

Другим видом структурных операций ЕЦБ является выпуск дисконтных долговых обязательств, который проводится посредством процедуры тендера исключительно в целях контрактации величины избыточных резервов кредитных институтов. Срок обращения ценных бумаг ЕЦБ не может превышать 1 года, выпуск и хранение осуществляются в бездокументарной форме в депозитариях валютного пространства евро. ЕЦБ также не ограничивает права инвесторов на свободную реализацию указанных ценных бумаг на вторичном рынке.

Несмотря на внушительный перечень операций тонкой настройки и структурных операций, ни одна из них до настоящего времени ЕЦБ фактически не проводилась. Объяснение этому достаточно простое – операции тонкой настройки и структурные операции по своей сути относятся к чрезвычайным антикризисным инструментам ЕЦБ и, учитывая их высокие риски и издержки, в условиях относительно стабильных финансовых рынков ЭВС не могут применяться ежедневно.

Предельно четко структурированный и методологически детально проработанный инструментарий денежно-кредитной политики ЕЦБ может служить образцом для большинства развивающихся стран и стран переходного периода. При этом необходимо отметить следующие положительные моменты:

Тем не менее, следует отметить отдельные существенные недостатки инструментария ЕЦБ. Международная практика свидетельствует, что значительное число используемых центральным банком взаимозаменяемых монетарных механизмов способно оказать дестабилизирующее воздействие на участников денежного рынка. В результате это приведет к естественному отмиранию непопулярных среди кредитных институтов инструментов денежно-кредитной политики. В пользу этого утверждения говорит высокое качество западноевропейского банковского менеджмента, способного в кратчайшие сроки объективно оценить все преимущества и недостатки отдельных инструментов ЕЦБ. Другим слабым местом инструментария ЕЦБ является концепция денежно-кредитной политики, построенная на принципах жесткого монетарного регулирования и независимости ЕЦБ. В этой связи любой внутриполитический кризис ЭВС может стать причиной существенной перестройки операционных механизмов ЕЦБ.

Источник